华仁药业:迷雾中起飞
2010-08-01 07:11

  作为专业生产非PVC软袋输液的高新技术企业,青岛华仁药业即将通过创业板上市实现华丽转变,但其激进的发展模式仍然存在着相当大的风险

文 / 刘志军

  公司底牌

  1998 年华仁有限斥资2.3 亿元人民币从德国引进了三条非PVC 软袋输液生产线,是同期国内非PVC 软袋输液行业规模最大的企业之一,此后不断扩产。目前,公司已拥有国内最大的非PVC 软袋输液单体工厂,年产能达1亿袋。

  与传统玻璃瓶及塑料瓶输液相比,非PVC 软袋输液具有重量轻、密闭强度高、不易破碎、不怕冷冻及便于运输、节省空间、可以避免二次污染等优点。

  目前国内共有输液生产企业390家以上,多数输液生产商以生产瓶装输液为主,能生产非PVC软袋输液的生产企业有100多家,而实际生产量2008年有8.5亿袋。

  据统计,2007 年前10 位输液生产厂家占据国内输液市场40%的市场份额,前25 位厂家占据约60%的市场份额。根据中国数字医药网的数据,2007 年至2010 年,中国非PVC 软袋输液的销售数量、销售金额将大幅增加,年复合增长率分别为:37.48%、31.19%。

  成长预期

  公司的核心竞争力为四个方面:(1)非 PVC 双阀软袋大容量制剂制造专业化、规模化;(2)在产能规划、质量控制、客户服务、物流配送、市场占有率等方面位居行业前列;(3)拥有 SPC 双管双阀专利产品,血液滤过置换液、腹膜透析液等制剂,多品规、大产量的优势;(4)全员、全过程、全方位的质量管理,全面的 ERP 系统运行,全员绩效管理。可见与其他公司相比,华仁药业在技术上并没有过人之处。而其控股股东华仁世纪集团,则是一家拥有房地产、物业管理、药品批发、保健品生产等多元业务的投资管理公司。

  本次发行募集资金拟投向以下三个项目:非PVC软包装大输液三期项目、SPC组合盖项目、非PVC输液包装膜材项目,拟投资额3.36亿元,其余将用于其他与主营业务相关的营运。但是公司非 PVC 包装材料及关键设备依赖国外进口,自主创新研发缺乏专家型技术人才,公司仅从此次上市所筹集到的资金是否可以使这三个项目取得突破性进展,应该不是特别乐观。相比竞争对手,公司的市场地位并无明显优势。

  同时,从华仁药业的招股说明书中我们可以看到这个企业的发展方式非常激进, 2007 年到2009年应收账款分别为8566万元、10343万元、13223万元,占当期营业收入的比重分别达到53.16%、49.83%、45.83%,营业收入中应收账款占了一半左右,应收账款周转率分别为2.56、2.20、2.45,而行业平均值则分别是7.14、8.50、8.96,公司对医院的应收账款回款期平均为5~8个月,这在行业内是不多见的,而且1年以上的应收款也接近10% 。

  即使华仁药业非PVC软袋双阀输液的价格比传统的玻璃瓶输液和塑料瓶输液要高,但是通过应收账款周转率和其对医院的应收账款回款期分析,我们可以判断该公司的发展模式风险巨大。

  目前我国许多企业都开始抢夺非PVC软袋输液市场份额,但是关键技术仍然被跨国公司所占有。公司未来成功上市之后,按照目前创业板动辄几十倍的市盈率,公司可以获得几亿元的现金。但是我们从公司的招股说明书中看到,华仁药业的上市更像一架战机在大雾中起飞,去与国内外大的医药企业争夺非PVC软袋输液市场份额。

(作者为景林资产分析师)