【导读】“1加1大于2”是每一个并购行动得以达成的最基本目标。然而，还是有众多的并购迎来不期而至的苦果，甚至会来得很快。我们在回顾那些最失败的并购案例时，会发现“不幸各有各的不幸”：当初的一时兴起、信誓旦旦掩藏不住情非得已、同床异梦带来的隐患；娶姑娘进门时觉得很漂亮、贤惠，却很快发现她整过容，好脾气也是装出来的；业务看似互补，却在合并后相互冲突；突然降临的大衰退让消费者不再买得起自己的产品；技术变化日新月异，臃肿的身材跟不上前进的步伐……于是，曾经的“天作之和”变成今天的“琴瑟不调”——价值减记、巨亏、行业地位下滑、股价跳水、再次出售……
衡量这些巨大的失败可以有多种视角，但最直观的审视还是当初的并购交易额、如今的股价和市值的对比：巨型并购不管当初看起来多么热闹，在几年之后可能逃不掉价值严重缩水的厄运（即使不与并购前的市值比较，少数并购的当前市值甚至连当初并购交易额的零头都达不到！），给股东造成的巨大损失更是让我们瞠目结舌。
那么，为何并购不仅产生不了价值，反而带来更大损失？一项并购将面临哪些风险因素，如何预防？当有新的大型并购宣布时，你能否保持自己独立而审慎的判断？24/7Wallst近期梳理了10年来最失败的10大并购，能够给我们一些好的启发。为了让读者对这些并购前后的股市表现有更清晰的认识，我们特意查找了各起并购发生的时间、并购交易额、并购前后的股价变化（截止2012年11月30日），并在译文中附上说明和图示。以下为译文内容：
【译文】就在本月，惠普公司宣布，去年在收购Autonomy公司时由于存在会计欺诈问题，将对该项并购进行88亿美元的资产减记，形成巨额亏损。与3COM、Palm、EDS、Compaq等失败的并购相比，惠普公司只是一个新增的案例而已。在许多别的评选中，时代华纳与美国在线的合并往往被评为最失败的案例之一，但这家媒体帝国早已被拆解。这里有更多的失败案例，主角为其股东造成了巨大的损失。
1.AMD并购ATI
（并购时间：2006年7月交易金额：54亿美元）
这场并购让AMD变成了一列出轨的火车。可怜的领导能力和英特尔的每一步超越对其来说是痛苦的。AMD一直未能在自己所拥有的处理器业务上发挥优势,它收购的图形芯片业务也没能发挥出其过去的能力。2006年AMD收购图形芯片制造商ATI花费了54亿美元，但ATI没有为AMD作出任何贡献。令人叹息的是，AMD股价在2006年中约为20美元,而现在股价不到2美元。仅约13亿美元的市值也只有收购ATI成本的一小部分。面对如此糟糕的股市表现，谁还敢说这是一次成功的并购？
2.阿尔卡特并购朗讯
（并购时间：2006年4月交易金额：134亿美元）
阿尔科特与朗讯经历了一场彻底的合并灾难。这桩并购本来被指望着为电信运营商、政府和企业级通信客户端创建一个技术和网络设备超级市场。但合并发生后，情况变得越来越糟。如果公司想要否认这一点,我们只需指出，它的股价现在还不到1美元，自合并以来大概下跌了90%。现在，公司不断的裁员、重组让其看上去将业务聚焦在下一代通讯设备。我们倒要看看公司能否真正做到这一点。无论是阿尔卡特的赛格·谢瑞克，还是朗讯的帕特拉索，都没能在这个奇异的合并之初主导竞争，之后也一直没有人能够主导。这个合并后的实体甚至没有利用好贝尔实验室庞大的专利组合,该组合在并购时被认为价值数十亿美元。
3.阿尔法自然资源公司并购梅西能源
（并购时间：2011年1月交易金额：85亿美元）
AlphaNaturalResources在2011年1月底宣布了收购梅西能源的计划。就在此前的2010年，梅西能源的矿山事故共造成29名工人死亡，陷入困境。该项并购以现金加股票的形式完成，总交易额约为85亿美元。合并后阿尔法公司和梅西能源分别持有54%、46%的股份。显然，冶金用煤业务的多样化，以及使之成为美国第二大煤炭公司的并购，并没有使公司免受全国反煤碳运动的不良影响。当在并购交易宣布时，公司股票价格高于50美元，而目前股价已下跌至约7美元。由于销售额预计明年减少近20%，公司预计会在2012年、2013年产生亏损。在2012年早些时候，该公司进行了商誉和资产减值，费用分别为15亿美元和10亿美元。在公司市值约16亿美元的今天,公司还能指出合并除了可以不用缴纳所得税外还有什么其它作用?
4.美国银行并购Countrywide
（并购时间：2008年1月交易金额：40亿美元）
对于美国银行来说，收购美林可能是一场胜利，但收购Countrywide却让它搬起石头砸了自己的脚。这个可怕的收购并非百分之百自愿，无论如何都足以毁掉美国银行。可以确信，美国银行并未透露上次衰退之前、之中及之后抵押贷款业务的烂摊子，而大部分和抵押贷款相关的诉讼都和收购Countrywide直接相关或重叠。Countrywide的前任总裁AngeloMozilo现在被认为是造成经济大萧条的始作俑者之一。他在加利福尼亚州和其他价格已经触及无法持续高位的市场没完没了地把钱贷给购房者。可以说，Countrywide与美国银行的合并是一个在地狱中促成的婚姻。美国银行CEO曾承诺过不再进行更大规模的并购，但现在美国银行的声望已落后于摩根大通和富国银行。
5.波士顿科学公司并购盖丹特
（并购时间：2005年5月交易金额：270亿美元）
BostonScientificCorporation在2006年花费超过270亿美元收购盖丹特（Guidant）公司。为了得到Guidant，波士顿科学公司不得不支付给参与竞购的强生公司一笔不算太少的“关系破裂”费。多年的管理不善、产品不给力和重组后，波士顿科学公司面对的是一群非常忧虑和沮丧的股东。2005年初时，公司股价为35美元，就在不久前还达到过约45美元的峰值。股价从大衰退之前开始下跌，到2008年时股价不超过15美元。而现在公司股价已跌至5美元，市值仅72亿美元。同时，公司背负了远超过实物资产的负债，价值几十亿的商誉和无形资产也不断减值。鉴于该公司收入已从几年前的高峰跌至谷底，何时能重振旗鼓仍然是一个谜。波士顿科学公司对盖丹特公司的巨型收购曾被寄望能产生两位数的年收入增长率，但迄今为止，只有卖空者实现了这个目标。
6.微软并购aQuantive
（并购时间：2007年5月交易金额：63亿美元）
微软真的应该从2007年对数字营销公司aQuantive的收购中吸收教训。表面上看起来，这是一件美事，而在2012年夏季，微软宣布：由于公司此前收购aQuantive后并未达到预期效果，因此微软在线服务部门被迫减记62亿美元的非现金账面价值。微软自己的解释是:“必应搜索在美国市场的份额一直在增加，单次搜索的收入也在提高；MSN在全球29个国家排名第一；公司和雅虎的合作正在各区域市场持续拓展。虽然线上服务部门的业务一直在提升,但公司未来的增长和盈利能力仍然会低于预期。”对aQuantive的收购是一笔现金交易，针对63亿美元的交易额和62亿美元的非现金减记，自收购以来，微软公司每年的损失超过10亿美元！幸运的是微软有一个如堡垒般坚固的资产负债表（fortressbalancesheet），使得投资者不会注意到这笔损失。
7.西尔斯并购凯马特
（并购时间：2005年3月交易金额：123亿美元）
西尔斯控股公司是由艾迪·兰伯特（艾迪·兰伯特被称为美国投资奇才，也曾被誉为“下一个沃伦·巴菲特”。他主导了西尔斯与凯马特的合并。—译者注）在2005年把西尔斯和凯马特凑合在一块儿产生的。在当时，两家零售商的日子都不好过。在大衰退之前，公司股票开始持续上涨,且一直被吉姆·克莱默和其他市场评论人士追捧。现在公司仍然只是两大陷入危机的零售商的组合体：销售业绩一直下降而且预计将保持下滑趋势，分析师预计亏损将由今年延续到明年。吉姆·克莱默和几乎其他所有人都不再看好这只股票。西尔斯控股到底是艾迪·兰伯特伪装成零售商的对冲基金，或者真的是一家落魄潦倒的零售商?谁去管并购释放出来的几十亿房地产价值发生了什么？即使房地产价值得到释放，也只能是短暂的,现在股票价格重新回到了50美元以下。在一波接一波的商店倒闭潮中,在商誉和无形资产被减记的背景下,谁还关注它呢？让人疑惑的是，在尚有53亿美元市值的条件下，兰伯特为什么没有从一家精通零售的机构融资，以走出目前的窘境。
8.Sprint并购Nextel
（并购时间：2004年12月交易金额：350亿美元）
在2004年宣布合并交易前，斯普林特和纳克斯泰尔是两家独立公司。斯普林特股价在收购前大约为22美元，在2005年8月并购完成时大约为23美元之后。如今，这只股票已经下跌多年,在2008年初降到低于每股10美元。在大衰退的高峰期,公司股票曾下跌到2美元。在2012年初，股价甚至也曾触及这一水平。由于网络与技术差异，两家公司的整合一直存在问题，管理层也经历了多次调整。到2008年，这项并购做出了惊人的300亿美元巨额减记，达到并购总价值的85%，正式把该并购送入过去10年最糟糕的并购行列。现在Sprint已经被软银收购（据报道，收购价为210亿美元，收购后软银持有Sprint70%的股份。—译者注）。多年前的错误不能归咎于新的管理团队，但斯普林特股价仍停留在每股6美元以下，只有并购前股价的一小部分。
9.赛门铁克并购Veritas
（并购时间：2004年12月交易金额：135亿美元）
赛门铁克收购Veritas软件公司看起来就像是天作之和，这可是一个存储软件巨头与一个安全软件巨头的结合。在交易宣布时，赛门铁克的股价接近27美元，交易总价值约135亿美元。在并购期间，两个行业都在快速增长，但是自合并后，公司股价再也没有回到原来的位置，而且这时离大衰退还早着呢。自2005年年底以来,投资者做出了最好的决定,他们每次在股价达到20美元时抛出股票，每次跌到15美元时则买入股票。如今，公司高管团队已经变化，但没人能使这个合并后的公司良好运行，销售增长乏力的预期依旧存在。
10.温迪并购阿比斯
（并购时间：2008年9月交易金额：23亿美元）
温迪（Wendy’s）犯了一个巨大的错误，就是把自己变成了温迪/阿比斯（Wendy’s/Arby’s）。阿比斯（Arby’s）曾是三弓公司（Triarc）的旧部，在2008年被温迪招致麾下。两家公司从来都没能实现完全的一体化，或者大衰退使这次合并变得更糟糕。在并购后应该实施的重组期，麦当劳是快餐行业的老大。到2011年6月，温迪卖出大部分阿比斯股份，从而宣告了并购的失败。从结合到快速分离，我们可以看到这项交易是多么的吊诡。自那时起，温迪股票一直保持低迷。现如今，温迪的市值略高于17.5亿美元，投资者不禁要怀疑温迪是否能重现昔日的辉煌。
译文部分的原文来源：24/7wallst
并购时间与交易额采集自公开报道，股价走势图采集自i美股
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本报告由“资本实验室”（微博：http://weibo.com/coinsay）与“i黑马”联合出品,本篇文章由资本实验室张毅、冉伟联合撰写，原阅读、下载地址：http://www.coinsay.com/publications.html。如果在阅读报告过程中遇到什么问题，请联系post@chuangyejia.com ,期待您宝贵的意见和建议!
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