来源：直通IPO（ID:zhitongIPO） 作者：韩文静
自2021年6月22日提交赴港交所上市申请之后，叮当快药的IPO之路似乎比预想的要更漫长。以“28分钟送药上门”著称的叮当快药，并没有把“快”的特点体现在IPO的进程中，没把自己及时送进港交所的大门。
12月22日港交所披露资料显示，叮当快药的上市申请材料已经“失效”。这意味着叮当快药的上市进程暂时受阻，并没有在初定的有效期内挂牌上市。
不过，这也并不意味着叮当快药的IPO之路被彻底堵死。公司仍然可以继续更新招股书资料以寻求聆讯机会。
然而，叮当快药似乎也没想着立即重新提交。截止今日发稿时，失效近一周后，叮当快药的招股书仍未能及时更新。
与此同时，叮当快药当下正面临更为严峻的市场环境，在互联网医疗巨头的夹击以及自身财务每况愈下的“双重夹击”下，叮当快药恐怕很难高枕无忧。
凭借自营模式做到“28分钟送药上门”，叮当快药乘着医疗大健康行业发展的东风，成立7年以来频获资本加持，融资总额超20亿元人民币，一度成为资本的“宠儿”，但在IPO上，叮当快药又面临怎样的资本压力？
“送药”故事虽好但却没能把自己送上IPO
2014年O2O领域迎来爆发潮，并逐渐蔓延到医药行业，在医疗行业摸爬滚打多年的杨文龙也在思考新的创业机会，他认为医药零售领域的O2O会成为大趋势。
在创立叮当快药之前，50多岁的杨文龙已经是上市公司仁和药业的董事长，看好O2O模式的他毫不犹豫的开启了二次创业。
2015年叮当快药正式上线，承诺“28分钟送达”，这句slogan也成为了叮当快药的标志。
上线之初，叮当快药和当时众多医药电商玩家一样，选择了轻资产的发展模式，即不开药店，而是与线下药店合作提供配送服务。但很快杨文龙发现，这种模式行不通，28分钟之内送到的承诺可能无法兑现。
于是在2016年，叮当快药开始转型布局线下，成立自营店叮当智慧药房，自建药品配送系统以及配送团队。
这种重资产的模式在当时遭到了不少质疑，杨文龙回应道，“很多人以为自建配送团队成本高，这是误解，当配送量达到一定程度时，会比与第三方合作成本更低。”
去年10月，叮当快药宣布完成10亿元的B+轮融资，并宣布将加快“千城万店”战略布局：2020年底将增开10个服务城市，预计2021年全面覆盖全国一二三线核心城市。
然而叮当快药并没有交出一份满意的“扩张”答卷。招股书显示，截至2021年3月31日，叮当快药已设立286家智慧药房，覆盖北京、上海、广州、深圳、天津等14个城市，与“千城万店”的目标相距甚多。
如今看来，杨文龙的理想和现实显然产生了差距。期望中的高配送量并没有兑现，门店扩张速度也不及预期，“重投入”的如意算盘没有打响，并拖垮了公司的财务状况。
今年6月8日，叮当快药宣布获得新轮融资，规模2.2亿元，投资方包括奥博资本、鸿为资本、TPG亚洲资本等机构。同月，叮当快药向港交所递交上市申请，中金与招银国际为联席保荐人。
值得注意的是，在递交招股书之前，叮当快药运营主体发生多项工商变更，包括泰康人寿等在内的18名机构股东集体退出。这引发了外界质疑：叮当快药或许正在经历业绩不及预期、现金流不达标的困境。
随后泰康人寿发布了公告解释，减资退出是为了让叮当快药调整股权架构，以符合境外上市要求。
欲拿上市当“解药”，叮当快药想通过登陆二级市场来解决成本高昂、流量不足的难题，然而递表半年后，“28分钟送药上门”的故事虽然好听，但叮当快药的上市还是被迫按下了暂停键，未来是否还会继续递表，也不得而知。
三年亏20亿，叮当快药“快”不起来
数据显示，2015年至2019年，国内即时数字药房市场规模从8亿元人民币开始以72.4%的复合年增长率增长，预计2030年将达到人民币1,380亿元，复合年增长率为31.0％。
千亿的数字药房市场让各路竞争者虎视眈眈，叮当快药融合“叮当快药的平台+仁和药业的资源+自建线下药房和物流体系”，打通了即时数字药房的闭环，也因此创下了漂亮的单店销售额。
但高昂的开店成本、履约成本、推广宣传成本，透露出这不是一门能轻松赚钱的生意。运营数据漂亮的同时，叮当快药也付出了高成本低利润的代价。
公司财务数据并不好看，在过去的 2018 年、2019 年、2020 年和 2021 年第一季度，叮当快药的收入分别为 5.85 亿元、12.76 亿元、22.29 亿元和 7.80 亿元，净亏损则分别为 1.03 亿元、2.74 亿元、9.20 亿元和 7.67 亿元，其中2020年亏损同比扩大247%，三年亏损超20亿。
叮当快药的这些钱，花在了哪里？
从招股书中可以看到，履约开支和销售及市场推广开支占了公司收入最大的比例。其实，公司的履约开支包括物流及仓储服务费用，在过去三年及2021年第一季度占叮当快药总收入的比例分别为16.7%、15.7%、12.7%、12.4%。
此外，销售及市场推广开支也让叮当快药烧了不少钱。在2018年至2020年，公司的推广营销费用分别为1.4亿元、2.79亿元、4.4亿元，在总收入中的占比分别为24.1%、21.8%、19.8%。
医药O2O平台盈利一直是业内公认的难题，叮当快药的自营模式在一方面确实保证了服务的质量，但在另一方面，线下药房的扩张必然会造成成本的提升，如何寻找新的突破口成为了公司面临的难题。
难以迎战巨头
近年来，在疫情的催化以及人们健康意识提升的大环境下，互联网医疗行业迎来了迅速发展。在叮当快药启动上市前，阿里健康、京东健康、平安好医生已先后在港交所上市。
在互联网医疗下半场的竞争中，叮当快药能否顺利突围已成外界关注的焦点话题。
叮当快药入局之时，还处于相对垂直和独立的竞争环境，通过线上叮当快药平台和线下叮当智慧药房为载体，叮当快药发展迅速，并在当年的O2O医药领域远远甩开其他竞争对手，同期的快方送药、药快好等平台早已销声匿迹，叮当快药成为了O2O送药平台为数不多的幸存者。
然而，叮当快药很快便迎来了竞争的下半场。随着互联网平台业务的拓展，“送药”变成了电商、外卖等领域巨头都深度参与的市场，巨头纷纷抢食；此外，传统的线下连锁药房也在去除沉疴，搭建互联网平台，医药电商领域的竞争将会更加激烈。
与京东健康、阿里健康的模式相比，叮当快药的自营O2O模式可以进行更好的用户沉淀以及后续价值开发，但前者的模式更轻、规模更大。面对坐拥更多流量和技术支持的阿里、京东，以及背靠平安集团的平安好医生，叮当快药相比之下平台的科技和流量不足，更多的是在夹缝中生存。
此外，即便叮当快药已经承担了高昂的履约成本，但依然会收到药品无法准时送达的投诉，可见成本和体验难以兼顾，成立时的那句“28分钟送药上门”已经无法稳固叮当快药的护城河。
叮当快药也意识到了这个问题，除了初步满足人们的购药、问诊的需求，公司还需要进一步构建竞争力，仅仅围绕“送药”故事远远不够。
“叮当快药不只是个药品大卖场。”打造了线上线下一体化的私域流量闭环后，杨文龙想要叮当快药拓宽价值空间，表示未来将围绕大健康这一核心，不断提升服务内容和服务品质。
在夯实“快医”“‘快药”服务基础上，叮当快药在2020年表示，将通过建立个人健康大数据，结合AI等高科技手段推出“快检”“快险”以及慢病健康管理等创新服务，与股东泰康等多家保险公司构建“医+药+检+险”健康生态。
然而在医、药两方面，市场上的参与者众多，近几年很多互联网医院、医药电商平台都已经在做；在检测和保险方面，京东、美团等O2O平台未来同样有机会发展类似的业务板块。
2021年无疑是互联网医疗行业更加规范的一年，10月下旬，国家卫生健康委员会出台《关于互联网诊疗监管细则（征求意见稿）公开征求意见的公告》，也体现出了行业正从野蛮生长迈向规范化。
可以预见的是，大健康在未来很长一段时间里依然是黄金赛道，众资本纷纷入局。在新老巨头混战的互联网医药领域，行业玩家们将迎来洗牌出清时刻，叮当快药首要考虑的应该是如何“止血”，若是无法突破“快”的桎梏，即使有资金加持，也难以跑的通。
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