2月26日凌晨，英伟达交出了一份几乎无可挑剔的财报。
截至2026年1月的第四财季，营收达到681亿美元，同比增长73%；数据中心业务更是狂揽623亿美元，同比增长75%。
然而，资本市场给出了一个耐人寻味的反应：股价在盘后一度大涨超4%，随后却转跌。这种犹豫，并非市场对这份“超预期”成绩单的否定，而是对“下一步往哪里走”的重新定价。
过去两年，英伟达的辉煌建立在“训练”这座金矿之上。各大科技巨头为打造大语言模型，疯狂抢购Hopper架构的GPU，那是一场关于“蛮力”的竞赛。
但最新的财报电话会释放了一个明确信号：Blackwell系统已经在数据中心营收中占比达到三分之二，且推理Token成本较前代降低最高10倍。这标志着算力需求的叙事主轴，正从“训练”切换至“推理”。
虽然黄仁勋强调“Grace Blackwell是当前推理市场的王者”，但推理市场的经济模型与训练截然不同。训练看重的是一锤子买卖的绝对算力上限，而推理看重的是单位Token的成本、能效以及场景适配度。
1.客户既是金主，也是潜在“掘墓人”
这正是英伟达“王座”开始感受到地动的地方。在训练的蛮力时代，英伟达的CUDA生态是无可争议的护城河，客户别无选择。但在推理的精细化时代，门槛降低了，定制化成为了新关键词。
财报发布前后，几则看似独立的消息拼凑出了竞争的完整拼图：Meta与AMD达成未来五年部署6吉瓦，约合千亿美元级别的合作，但其自研的MTIA芯片正在加速。
与此同时，博通凭借ASIC（专用集成电路）设计能力，正成为谷歌TPU乃至OpenAI定制芯片背后的“军火商”，有分析甚至预测博通将在2026年底成为推理市场的隐形赢家 。
这意味着，英伟达最核心的云巨头客户们，正在两条腿走路：一边继续从英伟达采购标准的GPU以保持基础算力储备，另一边则疯狂加码自研或扶持第三方来打造专用的推理芯片 。
这并非因为这些巨头对黄仁勋不满，而是出于最朴素的商业逻辑：在推理成本决定AI应用能否大规模普及的今天，没人愿意在长期被单一供应商锁定，更没人愿意把“成本定价权”完全拱手让人。
据财报披露，仅微软、亚马逊、谷歌、Meta四家云厂商2026年的资本支出合计就接近7000亿美元，这个巨大的蛋糕，必然催生分食者的野心。
2.行业进入“推理时代”，英伟达面临新的考验
面对围剿，英伟达并非坐以待毙。除了推出专为推理优化的Blackwell Ultra和Vera Rubin平台，黄仁勋还透露将利用Groq的新技术拓展产品线 。
Groq是一家以LPU（语言处理单元）架构著称的推理芯片初创公司，以极低延迟见长。英伟达选择“拿来主义”，通过技术授权或吸纳人才来补强自身的推理短板，颇有些防御性进攻的意味。
而在同一赛道上，英特尔也在加码投资SambaNova这样的初创公司，试图在AI芯片的缝隙市场中寻找存在感。
看待当下的英伟达，不能再用“垄断者”的旧眼光。它更像一个守擂者，虽然优势巨大，但擂台的性质正在被挑战者们合力改变。
第四财季游戏业务营收不及预期、尖端芯片供应依然紧张、以及部分大客户自研芯片比例上升带来的潜在需求稀释，都是悬在头顶的阴云。
黄仁勋所说的“AI工厂”革命确实才刚刚开始，但在未来的工厂里，不会只有英伟达一家供应商的铭牌。
这场由智能体AI引发的算力变局，最大的看点或许不是英伟达能否继续增长，而是当“推理”成为主角后，整个芯片行业的座次将被如何重排。
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