昆仑万维上周交出了一份喜忧参半的年报。2025年公司营收81.98亿元，同比增长44.78%，但归母净利润为亏损15.93亿元，与上年15.95亿元的亏损额基本持平。
连续两年亏损，让市场对这家“All in AI”的公司既看到增长，也保持审慎。
增长主要来自AI相关业务。天工AI板块全年收入23.69亿元，同比增幅高达251.74%，其中AI短剧表现最为突出，海外短剧平台DramaWave和FreeReels合计月活跃用户已位列全球第一，去年底月流水接近3600万美元。
Opera浏览器依然是稳定器，贡献43.79亿元收入，但占比从60%降至53%。
代价同样清晰。销售费用飙升至41.82亿元，同比增超八成，占到营收的一半以上；营业成本也因为短剧内容投入而大幅增加。
昆仑万维实际上是用高投入换来了用户规模和流水增长，这种打法在互联网早期并不罕见，问题在于亏损缺口没能收窄。
公司也在主动调整。今年将原先较为庞杂的业务线简化成“4+3”架构，聚焦AI短剧、AI音乐、AI游戏三大平台，并自研视频与音乐模型。
SkyReels-V4和Mureka V8在部分第三方评测中表现优于Google Veo 3.1、Suno V5等竞品，技术积累有一定底气。
但模型领先距离并不大，字节跳动等巨头在分发和应用场景上优势明显，昆仑万维选择从垂类模型切入，路径差异化成立，能否转化为长期盈利还需时间检验。
值得注意的一个变化是，昆仑万维暂不分红，同时子公司艾捷科芯引入长鑫科技等外部投资者独立融资，一定程度上减轻了上市主体的资金压力。
有券商上调了其投资评级，认为AI短剧的内容投资回报率正在改善。也有观点认为，公司仍处于投入期，何时盈利存在不确定性。
对昆仑万维来说，一个开放性的问题是，当AI短剧和音乐的收入体量增长到足以覆盖高昂的销售和研发成本时，留下来的利润空间到底能有多大？
相比字节跳动、腾讯等生态型企业，单点突破的模式对效率要求更高，每一步都不能踏错。
投资者或许需要给昆仑万维更多耐心，但也值得多观察一到两个季度的财报数据再做判断。
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