消息人士称，上海大模型公司阶跃星辰最快将于6月8日向港交所提交上市申请。若递表成功，阶跃星辰将成为继智谱AI和MiniMax之后，第三家冲刺港股的大模型创业公司。
1.融资与上市时间表日趋清晰
过去半年，阶跃星辰的资本动作密集推进。今年4月，公司完成股份制改造，注册资本由2394.36万元增至5626.81万元，企业类型变更为股份有限公司。随后拆除了红筹架构，为赴港上市扫清了架构障碍。
5月，公司完成近25亿美元的Pre-IPO轮融资，加上年初完成的一笔超50亿元B+轮融资，短短四个月内融资总额超过人民币200亿元。腾讯连续三轮跟投，投资性质从财务投资转向深度协同。
估值方面，基石定价目标约100亿美元，公司计划2026年底前完成上市。内部文件还显示，2027年年中或面临股份解禁。
2.竞品对比：两股力量早已上市
阶跃星辰面前已有两个参照标的。智谱AI于今年1月8日在港交所挂牌，成为“全球大模型第一股”，发行价116.2港元。截至6月5日，其股价已涨至1297港元，市值约5782亿港元。MiniMax紧随其后上市，截至同一日期市值约1734亿港元。
更大的对手还在后方。月之暗面正在拆除离岸架构，同时寻求新一轮至多20亿美元融资，目标估值300亿美元，该公司账上现金超过100亿元，短期内并不急于IPO。DeepSeek则在筹谋首轮外部融资，据传目标估值约500亿美元。
北京社科院副研究员王鹏判断，阶跃星辰在大模型第一梯队中处于中上游位置，标签是“多模态+重工程”。
3.营收与估值存在落差
财务数据值得关注。据《财经》报道，阶跃星辰2025年收入近5亿元，2026年预计约12亿元，对比同行，智谱2025年营收7.24亿元，MiniMax同期营收约5.43亿元。
阶跃的营收规模处在六小虎的中下水平，却要撑起100亿美元的IPO基石定价。文渊智库创始人王超直言，没有上市的创业公司估值与实际营收关联不大，外界更应关注模型质量、调用量和融资的持续性。
4.行业竞争从模型排位转向商业化
多家券商研报指出，2026年至2027年是大模型IPO集中落地的关键窗口期。智谱启动科创板二次上市，MiniMax也在推进“回A”，港股先行，再谋A+H双重上市，正在成为行业通用路径。
但上市并不意味着盈利，大模型企业仍需持续“烧钱”：训练数据储备、算力集群建设、模型迭代投入，都是巨大开销。
MiniMax 2025年经调整净亏损约17.5亿元，智谱同期亏损约31.82亿元，毛利率分别为25.4%和41%。亏损是行业常态，真正考验的是现金流和对亏损的承受能力。
对阶跃星辰而言，递表只是第一步。在竞品已上市、对手等待更好时机的夹缝中，能否用营收和商业化成果填满100亿美元估值的想象空间，才是接下来最大的变量。
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