来源：创业家 作者：胡采苹,王冀

创业者的新“退出板”来了。

2012年以来，

对创新型公司的并购达到258亿元，

下半年并购市场即将超过创业板、

中小板融资金额，

成为中国另一块最大的退出渠道。

阿里巴巴花了60亿，

腾讯买了至少八家，

移动互联网时代眨眼间来临，

大买家饥渴求生，紧抓创新公司做救生圈。

在过去，并购退出被视为创业失败，

成功者只有一条走向IPO的路。

但是现在，

并购退出成为所有创业者必须思考的新选项。

谁是大买家，他们怎么买?

身为创业者，你必须了解。

这是一个所有创业者、大公司都必须面对的现实——中国大型企业在过去一年半间，并购企业数量和金额已经直追创业板、纳斯达克。“并购大买家”即将成为中国最大的退出板块。

《创业家》研究部根据已公开资料统计：从2012年至2013年5月，阿里巴巴、百度、浙报传媒、腾讯、大唐电信、联想控股、蓝色光标等20家对创新型公司最具野心的并购主，合计并购企业77家，分别超过同期创业板74家、中小企业板55家、上交所25家、美股2家的内地企业上市数量。

按金额算，20个大买家合计投入近258亿元买进各式公司，可望在A股IPO冻结的下半年，追上并超越创业板2012年以来368亿元、中小企业板357亿元的融资额。况且，258亿元只是前20名“大买家”的并购总额，这一数字剔除了传统产业公司对非创新型资产的并购，例如中粮集团收购房地产企业等。

这批大买家通常是大型上市公司，它们更能利用资本市场来支持并购。其中，互联网三巨头百度、阿里巴巴、腾讯(即通常所说的BAT)成为冲在最前面的第一梯队。过去一个多月内，百度宣布以3.7亿美元并购影音网站PPS，阿里巴巴宣布以5.86亿美元入股一度目标分拆上市的新浪微博，一波波并购大戏正把交易金额越推越高，谁会成为第一个拿出十亿美元砸向并购市场的大买家，各界引颈期待。

为什么BAT会成为大买家的主力选手?如今，科技产业迅速换代，移动互联网时代突然间来临，令靠传统互联网起家的BAT措手不及。业界认为，只有腾讯依靠微信获得了移动互联网时代的“船票”，而马化腾就笑称只是一张“站票”。被新科技颠覆的恐惧感，令BAT无法再淡定，出手买到移动互联的“战略入口”，成为必须也是必然的选择。另一方面，当1998到2000年出世的BAT三巨头，从创业公司扩张为产业山头后，也需要不断从创业公司汲取再创新的能力。

而在A股IPO急冻、中概股在美国受挫的现实下，类似虾米音乐、高德地图这种短期无法上市，或是市值遭到低估的创业公司，创新能力无法从股市上得到相应报偿。虾米音乐创始人王小玮、高德创始人成从武告诉《创业家》，现在正是必须做出抉择，良禽择木而栖的时机。

在并购方面，BAT各显神通、巧取豪夺。腾讯由前谷歌中国投资并购总监彭志坚领军，在2011年成立产业共赢基金后，对创业公司展开轰炸式投资，创投圈闻之色变，已公开披露的并购投资项目超过41件。百度战略投资部负责人汤和松系出微软大中华区战略投资部门，以“概念型并购”与量化投资法闻名业界，百度创始人李彦宏现在更亲上火线考察项目。阿里巴巴集团创始人马云日前在瑞信证券投资论坛上公开发言，支持以并购手段发展阿里的移动互联网事业布局，其后阿里接连宣布入股高德地图、新浪微博。正当以BAT为首的美股公司在战略布局上攻城略地之际，以蓝色光标为典型的A股公司也对准财报盈余，不断在市场上“买利润”。蓝色光标在不到四年时间内扩张五倍盈余、六倍营收，成为亚洲最大的公关广告集团，并走向全球化布局。就连国企出身的浙江报业传媒集团，也警觉于老传媒必须向新时代转身，纵身一跃投入并购战场。

而更有实力的大买家正引而待发。华兴资本首席执行官包凡预计，一旦阿里巴巴、京东商城上市，实力足以将市面上的电子商务公司清扫一空，对行业将产生颠覆性的影响。

并购市场波涛汹涌，卷起了诸多悬念。第一，BAT三大巨头争锋，究竟谁买得最好?在竞争压力下的大举收购，是否还能维持理智，或是沦为“为收购而收购”?BAT所收购的这些公司，最后能助推BAT起飞，还是会成为负累?后效值得观察。第二，以凶猛并购扩张版图的蓝色光标，是否能够维持并购帝国版图不衰?在经理人留任条款到期后，被并购公司高管或许离任跳槽，甚至开设新公司与老东家打对台，蓝标历史上不乏前例。而在分众传媒成也并购、败也并购的前车之鉴下，同样以并购崛起的蓝标，能否打破分众魔咒?

无论如何，现在是大买家最好的并购“青春期”。经纬创投创始合伙人徐传陞已在创投圈扎根十多年。他感慨，“最近一年，市场就会看到十亿美金以上的并购，不要说两年前，就是一年前都不敢想象。”

但这样美好的“青春期”恐怕不会太久。包凡告诉《创业家》，并购的黄金期还有两到三年。其中的原因很容易理解：资本市场有其周期性，IPO收窄的阶段终将过去，很多公司将更愿意独立上市，不愿再“嫁做人妇”。届时，对优秀公司的竞购将趋于激烈，从而在单个项目上形成“卖方市场”。项目待价而沽，作价自然水涨船高。

可以预见，几年之内，在互联网等高度市场化的行业，并购将从“大买小”，升级为“大买大”、“大并大”，诸如优酷与土豆、分众与聚众、亚信与联创等行业前三甲之间的合并将此起彼伏，这既是应对竞争的需要，也是经济规律的驱使。那个时候，大买家的并购将比现在更精彩，大戏现在才刚刚启幕。

大买家出手的三个动机

口述/汉能投资董事长 陈宏

整理/本刊记者 卢旭成

近期并购频繁有两个原因。首先是大买家的市值都已很高，有钱来做并购。其次，大买家之间的竞争领域交叉了，业务要么做强做大，要么就砍掉，不能做得不三不四。市场第一怎么达到?一方面靠自然增长，一方面靠收购外围的公司。如果一个中小企业的业务，刚好跟大买家有互补，大买家就可能考虑收购。一般来讲，大买家买公司有以下三个考虑因素。

第一，战略性布局。大买家选定一个很重要的大方向后，需要通过买公司增加实力，买A公司不行就找B公司，实在不行自己弄。战略并购中有一种技巧，就是先投钱占20%左右的小股，等卖家达到既定目标，再以更高的价钱把剩下的股权买下来，没达到，就不买了，到此为止。

第二，防御对手进攻。大买家很容易把小公司杀死，杀不死才买。比如腾讯想做的事，百度会不会也想做?百度买某个小公司，不是因为小公司做得多好，而是因为它要对付腾讯，防御就发生了。所以，很多并购是大买家为了防止竞争对手削弱自己的实力而发生的。我未必能消灭对手，但我能找一个人来拖住它，商战跟军事是相通的。

第三，增厚业绩。国内A股、创业板的上市公司，主业利润往往不足以支撑高企的市盈率，所以现在很多游戏公司卖给这些上市公司。游戏公司市盈率很低，但盈利极好，五倍、十倍买来就变成二十倍。

技术性行业很难通过并购快速做大，李彦宏再买一家搜索公司，只能增加一些特别的客户关系(团队肯定要整合)。优酷跟土豆的合并要整合，很多人要离开。但像广告业、酒店业(如蓝色光标、如家)，它们1加1永远等于或大于2，一个酒店集团里边可以有二十个品牌。

百度控股去哪儿的模式给业界树立了榜样。现在很多人都说，咱们就用去哪儿的模式。这个模式的好处是什么?百度只把投资人的股份买去了，但没让团队退出。百度提供各种资源，让CEO上市梦想照样实现，团队也有动力继续奋斗。

【i黑马榜】中国大买家TOP 10

2013年，马云打造的阿里巴巴成为年度大买家冠军，其60亿元的并购投资金额，成为很多优质但短期内难以上市的创业企业最好的归宿。榜单前几名，基本被BAT(百度、阿里、腾讯)三大互联网巨头包揽。按行业看，互联网、信息通讯、生物医药成为大买家最多的三大行业，此外，传媒娱乐的并购最激进，浙报传媒收购边锋浩方就花费32亿元。医药大买家也不少，但是没有互联网并购激进，符合这个行业稳健发展的特点。软件和信息通讯也有些收购案例，通过并购来提升业绩、加速扩张，将成为它们的惯用手段。

作者：胡采苹 王冀

NO.10

康恩贝

康恩贝以植物药的特点而闻名，其前身是成立于1969年的兰溪云山制药厂。2012年，康恩贝相继完成了对5家医药公司的收购案，披露金额为4.87亿元。值得注意的是，这些被并购企业中，有一些是康恩贝大股东为了履行解决与上市公司的同业竞争及关联交易问题，而将股权转让给康恩贝，其中典型的例子是云南希陶，但这些收购案例客观上提升了康恩贝的业绩。

关注领域：生物医药

投资案例：云南希陶、贝罗康生物、雄业制药等

NO.9

人福医药

人福医药是湖北省第一家上市的民营高科技企业，近年相继剥离了教育和房地产业务，专注于医药行业，这种专注使其2012年的营收出现了大幅增长。2012年，人福医药募集10.25亿元用于对北京医药的收购和对生产基地的改造，其中7.76亿元用来收购北京巴瑞医疗器械有限公司。随着国内医药行业日渐成熟，中小型医药企业的生存压力会越来越大，行业内的兼并整合是大势所趋，这将为人福医药提供更多优良的收购标的。

关注领域：生物医药

投资案例：巴瑞医疗、玛诺生物

NO.8

复星医药

复星医药是近年非常活跃的医药大买家。在继续加强产业运营，投入更多资源以支持产品创新和市场扩张的同时，复星医药也围绕其所关注的领域进行并购，以快速扩大产业规模，提升市场竞争力。2013年4月27日，复星医药公告称将收购以色列医疗美容器械商Alma，这是其首个国际化的产业控股收购，也标志着其医疗器械业务开始由代理向研发制造转型。

并购金额：8.04亿元

关注领域：生物医药

投资案例：桂林南药、星泰医药、洞庭药业、赛诺康生化等

NO.7

蓝色光标

作为典型的并购型公司，蓝色光标上市后始终贯彻外延式发展战略，利用募集资金收购一些细分行业的优质企业。收购今久广告，使其业务成功向房地产广告领域扩张;增持思恩客广告股权，使其进一步拓展了互联网广告的投放空间。2013年4月25日，蓝色光标上演“蛇吞象”，宣布收购全球知名的公关集团Huntsworth的19.8%股份，并成为其第一大股东。虽然交易还未完成，但这是中国本土公关公司第一例海外重大收购案例，也标志着蓝色光标的全球化业务布局拉开帷幕。

并购金额：8.31亿元

关注领域：传媒公关

投资案例：今久广告、思恩客、博看文思、东方博杰等

NO.6

联想控股

联想控股现阶段的中心战略是通过并购扩张核心资产，实现跨越式增长，其中最著名的案例便是通过收购IBM的个人电脑业务，使联想集团成为在全球仅次于惠普的第二大PC厂商。在经历了对IT、房地产等产业的布局之后，2012、2013年，联想控股开始在现代农业上发力，相继收购了青岛沃林蓝莓果业有限公司、四川中新农业科技有限公司，在蓝莓和猕猴桃产业寻求成功模式。同时，联想控股还布局海外，收购了智利的5家种植业公司，在澳洲和南美洲建立了第一批种植基地。

关注领域：金融、消费、现代农业

投资案例：沃林蓝莓、中新农业等

NO.5

大唐电信

大唐电信属于“国家队”序列，也是中国自主3G标准TD-SCDMA的领军企业之一。目前其业务涉及微电子、软件、通信接入、通信终端，以及通信应用与服务等领域。2012年，大唐电信将公司战略明确为以芯片设计与解决方案、软件服务、终端设计服务为核心竞争力，拓展增值业务与移动互联网业务，使公司成为细分行业综合领先的解决方案和服务提供商。大唐电信在2012年的收购也主要集中在芯片和IT服务两个领域。

关注领域：信息通讯

投资案例：优思通信、江苏安防、联芯科技等

NO.4

腾讯

腾讯这只企鹅一直搅动着中国互联网行业，依托QQ，其业务几乎涉及了互联网全部领域。最近几年，腾讯营收中游戏的占比越来越大，相比风头正劲的微信还在寻找商业模式，游戏产业赚钱是不争的事实。从腾讯的收购案例中可看出，其在游戏娱乐方面的战略不会停留在PC端，拓展移动游戏很可能成为配合微信寻求模式突破的一种方式。此外，腾讯在电子商务方面也雄心勃勃，已经通过收购易讯等强力进军电商。不过，缺少电商基因和运营经验，是腾讯比较显著的短板。

并购金额：31.62亿元

关注领域：互联网

投资案例：通卡网络、瓶子科技等

NO.3

浙报传媒

浙报传媒是中国第一家媒体经营性资产整体上市的报业集团，旗下运营超过35家媒体，其中包括《浙江日报》、《钱江晚报》等知名媒体。浙报传媒也是传统媒体转型的先行者，其在2012年发展规划中指出，要实现新闻传媒平台、互动娱乐平台和影视平台的协同发展。2012年，浙报传媒斥资近32亿元全资收购了杭州边锋和上海浩方两家游戏公司，旨在借助自身强大的用户基础，以大数据为支持，打造一个集游戏体验和分享互动于一体的娱乐平台。该收购已于2013年4月份全部完成。

并购金额：32亿元

关注领域：传媒娱乐

投资案例：杭州边锋、上海浩方

NO.2

百度

作为全球最大的中文搜索引擎，百度在渠道上的掌控力无人能及。李彦宏在2013年年初明确了百度未来的几大重点业务方向，除了在传统的搜索上继续保持领先外，还要在移动云、LBS等领域开辟疆土。相比腾讯凭借手机QQ和微信两大利器在移动端的丰硕战果，百度似乎在移动端失了先手，从其近来的收购案例来看，百度显然焦急地希望尽早拿到移动互联网的船票。除了2012年年底和2013年年初的两次针对移动互联网的收购外，百度于近期完成了对网络视频公司PPS的收购。PPS在移动端的大量用户为百度的战略提供了一个比较厚实的筹码。

并购金额：44.86亿元

关注领域：互联网

投资案例：风灵创景、今晚看啥、去哪儿、TrustGo Mobile等

NO.1

阿里巴巴

经过近15年的发展，阿里巴巴已成为世界互联网的一方巨擎。它通过旗下的淘宝、天猫、支付宝及一系列重量级产品，使自己在全球范围内的影响力逐步扩大。移动互联网时代的来临，也让阿里将其列为发展重心，从其2012年的并购案例来看，阿里巴巴无疑会在未来几年大力布局移动互联网。近期对新浪微博的股权收购，弥补了阿里巴巴在社交领域的短板，也为自己使用新浪微博巨大的平台和用户资源铺好了道路。

并购金额：60.18亿元

关注领域：互联网

投资案例：虾米音乐、友盟、高德、新浪微博等

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