这10家新三板公司，经营稳健，成长性兼备，行业趋势向好，相信未来都有希望成为创业板或者中小板的上市公司。
文 / 本刊记者 卢山林
一个悬念即将揭晓。新三板扩容之后会像创业板一样，成为高增长、高市盈率的富豪榜吗?新三板一开，好事自然来?新三板已经上市的这86家公司，都值得VC/PE关注吗?
在设计“2011最具投资价值的新三板公司”榜单的评选标准时，《创业家》杂志和中华财务咨询有限公司的新三板联合课题组就已经对此有所担忧。
——不管采用多么精准的财务模型，都无法保证你所选出的新三板公司都是值得投资的标的。毕竟已上市总标的只有86家。如果新三板早日扩容，从860家公司中选出10家，我们的信心会更为充足。
——我们当然希望用成长性指标来评价新三板公司，但是很多新三板公司缺乏连续3年的财务指标，所以我们的指标更加倾向安全性、盈利性。这样一来，专注Pre-IPO的PE可能会更加关注本榜单。实际上，今天很多PE投资新三板公司都是为了帮助公司转去创业板从而获得不同市场的估值差异。
——我们发现，很多新三板公司的经营规模已经不小，部分公司的营收规模已经接近10亿元，从常识来说这并不是一个好消息，因为新三板公司最好处于早期阶段，具备较好的成长性和创新性，而现实是很多已经太老了。但是，这也从另一个侧面说明安全性指标、收益性指标的重要性。
现在，这份“最具投资价值的新三板10家公司”的名单可以悍然出炉了。
考虑到新三板公司的具体特点，在评选过程中，我们采用了分层分析的方法，主要从财务评分、行业评分、社会影响力等三个维度进行考量。每个维度分为多级指标、多级维度、单项综合得分、总得分四个层次，其中每个层次我们都以固定的权数进行核算。
在财务评分方面，我们将其衡量标准定位在成长性、盈利性与安全性上。需要说明的是，成长性的评分由于缺乏多年财务数据，加上基本上所有的新三板公司成长性都较高，我们搜集了部分数据较全的公司，用这些公司成长性的平均值来衡量整体新三板公司的成长性(当然这部分数据除权之后，在评分榜单中并没有显示出来)。盈利性指标我们采用了净资产收益率、销售净利率两组指标，安全性采用了资产负债率、现金流比率两组指标，这两项指标都是采用的2010年上半年数据。
从10家获奖企业的财务数据可以看出，尚水股份、华高世纪、林克曼三家公司的净资产收益率都在15%以上，说明其盈利能力不错;但是整体来看，新三板企业的盈利能力不强也是不争的事实，多家公司的净资产收益率在5%以下。
另外我们发现10家公司的资产负债率都在40%以下，其平均值为16.18%，这说明创新型高成长企业的融资并不容易，尤其是那些净资产收益率的公司其资产负债率非常低，很多在5%以下。我们很疑惑，融资难和收益率低之间到底何为因果。这也从另一个侧面说明，推动新三板扩容非常有必要，一是增加更多优质企业进入市场，一是引入增量资金为更多企业融资创造条件。
行业评分的特殊性给榜单评选带来困难。尤其是新三板公司所处的行业往往有两个特点：一是“新行业”，另一个是“细分行业”。但是，目前已有的对行业分类详细的评分逻辑和体系，对于新三板公司则很难对应。我们的解决方法是，首先将这些公司根据主营业务归类到证监会三级细分行业，如果差异巨大、不能归类的，则向上归入二级行业，以此类推;然后根据行业评价体系导出新三板公司的行业评分;同时，根据新三板公司公布的拥有的核心专利技术(项目)数量、该技术(项目)市场前景评估、研发投入比例等因素进行综合考量，最终得出各公司的行业评分值。当然，对于部分并没有明确公示其专利技术和投入研发占利润比例的公司，我们只能用行业的基本评分来衡量，这中间可能存在误差。
行业得分中，我们对信息技术等行业的评分更高，并看好其行业前景。实际上，目前新三板86家公司绝大多数都是电子信息类企业。中兴通、尚水股份、华高世纪等都是为细分行业提供电子信息技术服务的企业，这类公司依赖于特殊行业，甚至可能依赖特定大客户，这是其风险，但往往也是其优势。在我们的评分中，未考虑这一风险。
调整得分，在本次评选中分值较低，占5%权重，几乎不对结果产生影响，其中主要为《创业家》杂志社编辑部的调研得分，我们主要通过这一指标找出那些在市场中更被认同的企业。
综合上述三项，我们得出了新三板最值得投资的10家公司的名单。我们认为，这些公司经营稳健，成长性兼备，行业趋势向好，相信未来都有希望成为创业板或者中小板的上市公司——如果该公司没有其他不适合登陆深交所的因素的话。实际上，本榜单部分公司已有上市被否的经历，我们祝愿这些公司继续努力，早日实现资本梦想。
但是，我们必须承认，对于某些较早期的公司，这份榜单并未能充分认知到它们的价值，尤其是目前财务表现不佳、未来可能爆发增长的企业，这是一个缺陷，比如《创业家》曾经报道过的诺思兰德在本次榜单中的得分就不是很高。这是由评分模型的特殊性决定的。
另外，这份榜单可能会更偏爱那些相对已有一定规模、比较稳定的公司，这也是一大缺陷。其潜台词是一些公司有成为“小老树”的潜在可能。这也是我们给部分获奖公司的提醒。
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?2011最具投资价值的新三板10家公司
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