百度收购PPS 摩根士丹利授予百度增持评级
王根旺 王根旺

百度收购PPS 摩根士丹利授予百度增持评级

来源:新浪科技

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导读:北京时间4月25日下午消息,摩根士丹利今日发布研究报告,授予百度股票“增持”(Overweight)评级。报告认为,从长期来看,收购PPS网络电视对百度视频业务是利好消息。

以下为报告概要:

据媒体今早报道,百度收购PPS网络电视(PPS.TV)一事已经基本落定。我们认为,这一交易对中国整个在线视频行业将带来巨大的影响,从长期战略上讲,它对百度视频业务是个利好。

收购PPS

PPS是中国领先的在线视频服务提供商,在2006年创立于上海,旗下拥有中国桌面和移动领域最大的客户端在线视频应用之一PPStream,以及可用于网页流媒体传输的视频门户PPS.tv。

据艾瑞咨询的数据,按日用户覆盖面(UV)计算,PPS.tv在2013年第一季度中国所有视频网站中排名第九,优酷、土豆和爱奇艺分别排名前三位。据报道,PPS在2012年的营收总额为5亿元至6亿元人民币之间,其中绝大部分来自于广告,剩余由在线游戏平台的增值服务(VAS)贡献。

估值与财务影响。据报道,这一交易的估值为3亿至4亿美元之间。我们假定PPS去年的营收为5.5亿元人民币,对应的市销率为3.4倍至4.5倍。作为对比,优酷土豆的前期市销率为10.7倍。据我们估计,百度在去年11月收购爱奇艺时,给出的估值为5亿美元,对应的市销率为6.2倍。至于财务影响,我们认为PPS的营收在百度2012年220亿元人民币的总营收中的占比预计为2.4%。我们认为,这笔交易对百度EBIT利润和净利润的影响都极小,因为PPS可能只是勉强盈利。我们预计,百度将完全以现金方式完成这一交易,类似于对爱奇异的收购。由于成本协同效应以及带宽成本更低,我们预计PPS将在2013年实现小幅盈利,从而抵消因此次收购产生的无形资产摊销支出。

交易合理性

1)业务互补:我们认为在用户群构成、内容类型和移动端方面,PPS可能会是爱奇异的有益补充。PPS大部分用户住在二三线城市,他们将绝大部分在线视频浏览时间都花在了视频客户端软件上。相比之下,爱奇异的流量主要来自于一线和二线城市。在中国智能手机和平板电脑的移动视频应用市场,PPS也是安装量最大的应用之一。2)规模效应:PPS与爱奇异整合以后,在2012年的营收规模将超过10亿元人民币,到2013年可能突破15亿元人民币,仅次于优酷土豆排名第二,后者的营收在2012年为18亿元人民币,2013年有望达到30亿元人民币。规模扩大不仅有利于降低成本,还能在与广告商的谈判中具有更好的议价能力。3)在内容收购、带宽投资和运营开支等方面,具有成本协同效应。

风险

我们认为,如果这一交易顺利完成,将存在两大风险。1)执行力:正如我们在土豆和优酷兼并案中所看到的情况,销售团队过渡和管理层变动需要一定的时间,这可能会给竞争对手以可乘之机,去争夺人才和客户。2)清理盗版内容:PPS曾经接到过有关盗版内容的投诉。与一家上市公司进行整合,要求PPS必须清理和停止使用未授权内容,但这样一来,PPS及其应用对用户的吸引力可能会下降,尤其是在二三线城市。(清辰)

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