“中间页”、“过河论”和“红杉树”在这百度内部三大理论的支撑下，19亿美元买91无线实际上对于百度即“贵了”也“对了”。
来源：i黑马 作者：卢旭成,吴树先生
【导读】“中间页”、“过河论”和“红杉树”在这百度内部三大理论的支撑下，19亿美元买91无线实际上对于百度即“贵了”也“对了”。
阿里如狼，百度似虎。
狼者，多餐而少食，兴许份额却现勃勃野心，微博如此，高德亦如此。虎者，少餐而饱腹，谋定后动，如若出手便是豪掷千金鲸吞全部，PPS、91无线便是。
阿里极左，百度偏右。
左者，以概念埋单，右者，重技术、财务数据决策。事实上曾经极右的百度，在经历了上半年巨头并购的腥风血雨后，正逐步的向“中间派”靠拢。
百度并购战略保守，在移动互联网布局上无所作为?这种声音终于彻底消停了，换来的是有点“羡慕嫉妒恨”的各种声音，“天价”、“买贵了”……
百度投资团队磨合期已满
今年上半年阿里巴巴接连出手，战略入股新浪微博、高德地图和UC浏览器后，百度企业发展部总经理汤和松的压力极大。尤其是当阿里巴巴4月29日宣布以5.86亿美元战略入股新浪微博时，业界都比较疑惑，为何百度不先入手?就连百度内部的人都在交头接耳：如果百度战略入股新浪微博，将会在移动互联网时代与腾讯微信形成双雄抗衡的局面。
据i黑马拿到的内线消息，汤和松面对种种压力，不得不在内网发了一通声音“百度绝不会单纯追逐概念，像撒胡椒粉一样地投资。从战略上讲，投资目标所处的领域要有make sense的概念，这很重要。但(百度)绝不会只为一个概念埋单。”这番话直指阿里巴巴战略投资新浪是买概念多于实质，据悉在新浪微博的并购上，“右翼分子”百度是自己主动撤退的。
虽不敢说错过了微博让百度“吃一堑长一智”，但经过了91的案例，的确让外界彻底看清楚了百度这头并购猛虎的真相，它比较适合“猎杀”比较大的“猎物”，而操控这头并购猛虎的除了李彦宏外，还有汤和松。作为百度企业发展部总经理，他其实帮李彦宏谋划了百度虎出击的方向，最后由李彦宏老大发号施令来实现。
事实上汤和松入职百度已有四年，这四年间，百度也正是在两三人的核心团队与Robin的思想碰撞中，逐步从极左向“中间派”迁移。
正如《百度：投资，绝不为单一概念埋单 》所写，李+汤的组合将决定百度的未来。
“过河论”下，错失UC之桥，豪赌91这艘航母
遇到了移动互联，百度中间页战略还能成立吗?
相对于互联网时代“中间页”，对应移动互联网时代，汤和松有着自己的一套“过河理论”。
他认为，APP的本质是一种信息和服务的下载。这当年是通过搜索来的，现在通过APP另外一个入口来。从PC互联网过渡到移动互联网，要跨过一条河。怎么渡过这条河?巨头们有的是坐船过的，船就是不同的应用商店，搭载了很多APP，APP跟着应用商店走到了河的对面，然后供用户使用，91无线这个安卓市场最大的分发渠道就是搭载APP过河的航空母舰;还有人在河上架座桥过河，比较宽的桥是UC浏览器。
i黑马认为，91无线和UC都在移动互联网时代起到重要的入口功能(而且是两家最大的第三方入口公司)。百度如果不掌握它们，在无线布局上将会非常被动，为什么?第一，在相当长时间内移动互联网是APP分发问题，不是网页问题(百度擅长的是网页而不擅长APP分发)。第二，将来即使网页(很多人担忧由于分发的渠道，APP会迁移到网页)在这个APP中变形长起来，但APP后台百度可以通过搜索直接打通，这是百度的优势。所以，百度一定要“把两个入口”，也就是UC这个桥头堡和91无线这艘航空母舰。这恐怕是百度在移动端最大的战略。
百度在今年年初曾传出要买UC，最后因为价格没谈拢而作罢。而据I黑马拿到的内线消息，UC俞永福已在阿里巴巴的支持下实现了管理层MBO，百度再想进入几乎不可能了。
由此，当百度错失UC这座桥，不能再丢91无线这艘航母。
百度收购91无线的意义在于：第一，91无线的分发能力(约5000万)跟百度自己的分发能力(百度手机助手，约1500万)加起来，所占市场份额超过360。这保证了百度自己的产品能分发下去，否则面对来势汹汹360所控制1/3分发渠道以及腾讯所控制的部分，百度自身过路的桥都很窄，更不要指望去控制其他的通路了。第二，百度收购91无线对百度整个APP生态系统有很深的影响。百度一直在主推基于HTML5技术的网页APP体系，但一直推得只开花不结果。原因很简单，因为百度没有入口，只有有了入口，网页APP开发者才会积极主动跟百度结盟。这就是为什么腾讯微信只要一说要准备开放，所有的开发者都想往上凑的原因，因为微信在移动端有大量的优质用户，同时意味着滚滚钱流。
其实百度并购91无线还有另外一个很大的利好，那就是加快推动百度在前向收费业务上的探索。如今游戏是移动互联网最有变现能力的产品，这是前向收费业务，有别于百度广告模式的全新模式，相应百度则新成立了前向收费业务群来进行运营。购入91无线后，百度在拥有的新型游戏平台(91无线旗下的18183手游平台)的同时，再整合自身原有的游戏平台产品，可以就前向收费模式进行尝试，其利润之丰厚好不逊色与搜索——这正是百度此前可遇而不可求的利润增值点。
忘记财务模型，进入“大买家”估值模式
据I黑马了解，百度并购91无线新闻发出后，百度公关部重点监测的是，有无媒体说，“百度急眼了，花了天价买了91无线。”
确实，很多媒体都认为百度19亿美元买91无线，是天价，贵了。理由不外乎，2012年收入约2.8亿元的91无线，准备上市的时候市场给它的估值才10亿美元，短短半年时间，估值就飙升了近1倍。
的确按照标准的VC的估值方法来算的，将91无线看做一家独立的公司来计算，以其年利润乘以一定的PE倍数，合理的市场估值是5~10亿美元。
但上文已分析到，91无线是百度势在必得的“航空母舰”，那么在百度方的估值，需要根据91无线失手后的损失来衡量，此时VC的财务估值模型失效，需依从“大买家”估值法(注：《大买家》是《创业家》杂志6月刊封面文章)。
如果我们回顾国际上著名的并购案，比如Google16.5亿美元收购YouTube，微软8年前以150亿美元的估值和2.4亿美元的投资获得1.6%FaceBook的股份，以及2012年FaceBook以10亿美元的价格收购Instagram，这些经典案例背后，可以看到纵然有财务模型的推算，但它们不可能精准推算到今天巨头们在这些并购上的收益。
还以91无线为例，在百度无线的大格局中，91无线进入百度的大平台后，会有一个放大效应，进而导致百度的搜索和分发能力发生翻天覆地的变化，比在应用商店上对360、腾讯的竞争态势因此完全改观。
假设360已买定搜狗，那么360+搜狗的组合必然会对百度的搜索主业造成竞争压力，百度显然是不能容忍360在搜索和无线端对百度造成双面压力，必然要借助收购91无线在应用商店这个通路对360和腾讯形成优势，借此让百度其他业务都游到移动互联网。
百度作为一家市值300多亿美元的公司，这桩并购只要能影响到百度股价的10%(30多亿美元)，百度就赚回来了。
创始人们可以这样想，百度不做91无线这个并购，有可能会导致战略上的致命失误，做这个并购有可能因为财务模型不准确而发生战术上的偏差(多付几亿美元)。两害相权取其轻，两利相权取其重。对百度这样一家三百多亿美元市值的公司来说，最不可能忍受必然是战略上的失误，至于几亿美元的战术上的误差并不需要做过多的徘徊。
以上是百度愿意给91无线高溢价的根本逻辑，这也是大买家估值法的内核。在这里，I黑马要提醒广大的创始人，一旦你有幸进入《创业家》6月刊上面所列的大买家的“雷达范围”，恭喜你，这个时候你跟这些大买家谈判，就不能按之前你融A轮、B轮乃至C轮的VC估值法来估计自己公司值多少钱，而要放在行业和竞争博弈的大格局下去算自己的价值。
当然，大买家估值法也并非就完全不推算并购过来的标的对财报和股票的贡献。在91无线这个案子上，百度肯定不会打水漂。据了解，91无线现在单月就有上亿元收入，且还在随着中国智能机的普及狂飙中，对接上百度的流量和变现能力资源后，未来收入只会多不会少，这对百度财报是一个利好。
“红杉树”下，谁是下一个91无线
从百度内部了解到，在“中间页”和“过河论”之外，汤和松关于百度并购有自己的一套“红杉树”理论。汤曾在百度内部不同场合讲述过。汤把百度比喻成加州的千年红杉木。百度这棵千年红木的主干是搜索。百度这棵红木要不断往上长，必须枝茂叶盛，很多大的树干嫁接在上面形成整体生态系统。每一个大的枝，汤把它定义为中间页，就是各种垂直业务。
红杉丰满么?诚然旅游、视频、房产等，这些垂直领域百度已通过战略控股去哪儿、并购PPS和战略投资安居客占据。但在i黑马看来，百度其实失掉了最大的一根枝干——电商。而百度在努力投资和控股那些有集中化可能的枝干。原因很简单，枝干有多个入口，入口在分散化，在这些入口，如果百度不掌握，用户不仅不会通过这些枝干进入百度的大树，即便绕了很多弯进来了，体验不好，慢慢地这个枝干就会枯萎，树就不会长大，慢慢会老死。
今年百度仅在PPS和91无线这两个并购案中就已花费22.7亿美元，至于报表中依然流淌着50多亿美元的现金和短期投资，足以吃上几盘大菜。
在阿里战略投资新浪微博之后，i黑马在4月30日的《互联网第二梯队或面临“大清洗”》一文中曾预测，高德地图、大众点评、拉手和人人网都有可能被并购，其后不久高德果然被阿里战略投资。
由此i黑马在这里再大胆预测，基于百度在地图上的强势，和未来在移动商务(O2O，巨头们起跑线都差不多)上去补足百度一直短缺的“电子商务”这条腿的强烈动力，百度买或者战略入股大众点评有巨大的想象空间，因为大众点评不但有国内最牛的餐饮点评数据，还有成长很快的大众点评团团购业务，估值也才10亿美元左右，跟91无线比，不算太贵，一旦完成布局，跟百度地图结合，至少在理论上可以成为O2O的绝配。
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