阿里合伙人制度被拒后,马云的三个选择
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阿里合伙人制度被拒后,马云的三个选择

日前有消息称,香港证监会已召开董事局会议,对于任何会被视为对阿里巴巴作出豁免,使其不需遵守现行上市规定的改变,证监会都予以否决,其中包括允许阿里巴巴采取合伙人架构上市的建议。

作者:黄远

【导读】日前有消息称,香港证监会已召开董事局会议,对于任何会被视为对阿里巴巴作出豁免,使其不需遵守现行上市规定的改变,证监会都予以否决,其中包括允许阿里巴巴采取合伙人架构上市的建议。

马云

日前有消息称,香港证监会已召开董事局会议,对于任何会被视为对阿里巴巴作出豁免,使其不需遵守现行上市规定的改变,证监会都予以否决,其中包括允许阿里巴巴采取合伙人架构上市的建议。

选择一、在港上市

自2012年5月与雅虎达成赎身协议之后,阿里巴巴就承载着颇大的高估值上市压力。

根据上述协议,雅虎对阿里巴巴未来IPO的标准进行了重新规范,规定阿里IPO时毛收入应不低于30亿美元,IPO发行价需比阿里回购雅虎股份每股溢价110%。而根据阿里巴巴当时350亿美元估值计算,未来IPO时阿里市值需达到至少735亿美元。

换言之,如果阿里巴巴不能以735亿美元以上的估值在2015年前上市,雅虎即可自行处理手中股份,雅虎还是大股东。显然,这绝对不是马云愿意看到的。

由于估值因素,此前有人猜想阿里巴巴会回归市盈率较高的A股。但是,因为阿里巴巴股权结构里有外资成分,要回归A股,其股权结构要做比较大的调整。如,2007年11月在香港联交所上市的阿里巴巴网络有限公司(下称“阿里B2B公司”),注册地为开曼群岛。

阿里巴巴并没做股权调整,显然已经排除了A股市场、转投境外。争夺主要在香港交易所、纽约交易所和纳斯达克交易所这三者中展开。

“阿里在美上市的可能性几乎为零。美国严格的会计标准是令阿里止步的原因之一。”一家即将在港IPO的科技类公司创始人再次向记者确认:据他了解,阿里还是会在香港挂牌上市;如果类比腾讯,腾讯目前市值约为7000亿港元,阿里的市值将达到8000亿港元。

但是,在港上市需要解决控制权旁落的尴尬局面。从目前阿里巴巴的股权结构来看,形势对马云及管理层仍然不利,算上马云本人持有的阿里巴巴集团7.4%的股权,整个管理层的持股比例也只有10.4%。而根据日本软银和美国雅虎披露的数据,这两家公司各持有阿里巴巴集团36.7%和24%的股权,两家外资对应的投票权和董事席位显然足以控制整个公司。

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选择二、拆分优势资产?大淘宝,单独赴港IPO。

在合伙制方案被否认后,阿里可能选择大淘宝,单独赴港IPO。

“并非没有这种可能,但可能性极小。”接近阿里IPO项目的投行人士认为:目前是25个事业部,但阿里肯定不会以此为基础推出20~30家公司分拨上市,彼此之间业务关联度太高,资本市场不会认可。

上述人士称,受限于美国市场资本运作,任何一个购物网站其实都不能保证旗下产品100%真货,淘宝要选择美国上市,就必须去掉不合规的商城,淘宝本身就是个平台,这对淘宝实际将产生巨大伤害。

与此相对的,虽然香港上市门槛低,但是对于信息披露的要求十分严格,公司有任何活动或决策,都必须发布公告,告知所有股东,这对于一些公司来说,要进行一些大的运作,很受牵制。

“如果由大淘宝业务,最先打包上市并不科学。”但她同时表示,如果将现有25个事业部,归并为3~5家公司上市,以其业务主线为基础作为上市依据,会有一定可行性。

事实上,淘宝是阿里巴巴走向辉煌的基石,却也是阿里巴巴深感头疼的一块心病。在阿里集团历年架构调整中,淘宝皆是业务分拆的重点。

2011年6月,淘宝一拆三,分为“一淘网、淘宝网和淘宝商城”三家公司。今年初,调整为25个事业部后,已经没有“淘宝”字眼。淘宝作为大实体,已经拆成更小的事业部。目前,淘宝C2C已被拆成:共享业务事业部、商家业务事业部、类目运营事业部、数字业务事业部、综合业务事业部、消费者门户事业部、互动业务事业部及淘宝、航旅事业部、本地生活事业部。

淘宝网假货泛滥,欺诈横行,信用制度漏洞百出,是洗钱集团天然的避风港。淘宝还曾被美国USTR列入“恶名市场”名单,极大影响了阿里巴巴集团的声誉。虽然这一黑帽子已于2012年底被摘下, 马云在宣布退休前亲自为“打假”站台;但于资本层面而言,资者观感并非短时间内能改变。

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选择三、与软银达成协议?

相对拆分上市,前述投行人士还是认为阿里巴巴集团整体上市的可能性更大;她暗示:想要保住控制权,也可以考虑其他的非常规途径。

依据之一在于“先例”:前述与雅虎的回购协议产生后,当时的消息显示,在股权结构变化的同时,阿里巴巴集团各股东方对公司治理结构也作出了新的安排:雅虎和软银同意将他们的合计投票权控制在50%以下,超过50%的部分将授予公司管理层;而作为交易的一部分,雅虎将放弃委任第二名董事会成员的权力,同时也不再有任何特殊否决权。

此外,“黎明计划”的投资者,银湖、DST全球、淡马锡和云峰基金,也已经同意将投票权授予管理团队;中投和其他认购普通股的投资者都会保留他们的投票权,但已同意会和管理层一起投票,以防有恶意股东企图改变或影响管理层。

尽管阿里巴巴集团董事会席位表面上没有变化,但阿里巴巴管理层的实际控制权得到了强化,阿里管理层的投票权将超过50%。

另一个重要因素则在于日本软银。作为阿里巴巴来举足轻重的股东,其创始人孙正义早在2000年就投资阿里巴巴,占其约三成股份,并一路持有至今,又为阿里牵线引入了雅虎的投资。

此前,多位资本界人士曾向记者证实:阿里的上市资产中并不包括支付宝;而马云希望在阿里巴巴集团整体上市前将阿里金融业务彻底私有化。

“为了得到孙正义的支持,马云必然会做出一定的妥协。” 前述投行人士表示,此前阿里与PPTV的收购传闻,或许是一个讯号。

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