【书摘】心理学与金融
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【书摘】心理学与金融

正如耶鲁大学著名行为金融学家罗伯特·希勒(Robert Shiller)对2007年次贷危机的评价:“类似于历次泡沫,次贷危机本质上是心理因素所致……危机源于对相当明显的风险进行了错误的预测。”可以看到,数百年来,即便人类一代又一代地经历了股市涨跌与经济起伏,但直到今天,我们依然难以在投资中把握和掌控那些在内心支配着我们的情绪与偏见。

i黑马导读】正如耶鲁大学著名行为金融学家罗伯特·希勒(Robert Shiller)对2007年次贷危机的评价:“类似于历次泡沫,次贷危机本质上是心理因素所致……危机源于对相当明显的风险进行了错误的预测。”可以看到,数百年来,即便人类一代又一代地经历了股市涨跌与经济起伏,但直到今天,我们依然难以在投资中把握和掌控那些在内心支配着我们的情绪与偏见。

当大牌遇见瑜伽

预测

大脑并不像计算机那样运转,相反,为了缩短分析时间,它往往借助走“捷径”和“情绪过滤器”处理信息。通过这种信息处理方式作出的决策,和不这样做的决策结果往往大相径庭。这些过滤器和捷径就是所谓的心理偏差。了解这些心理偏差,是避免陷入误区的第一步。一个普遍存在的问题是投资者通常过高估计其所获信息的准确性和重要性。下面将对这一问题进行阐述。

投资非易事,这是现实。即便是在信息可能不充分或不准确的情况下,投资者也必须作出决策。不仅如此,还必须能理解并高效地对这样的信息作出分析。然而不幸的是,人们往往在作预测的时候总是犯一些屡见不鲜的错误。

先看看表1-1中的十个问题。2你可能现在还不知道这些问题的答案,你要做的就是按照自己最有把握的估计给出这些问题的答案区间。具体地说,就是分别给出你认为的那个问题的答案的最小值和最大值,以使正确答案有九成的可能落入这个范围。当然,不要为了确保囊括正确答案而给出一个很大的范围,但也不应过小,因为这样很容易造成正确答案超出你给出的估计范围。如果你坚持按要求给出估计的答案范围,那么这十个问题中,你应该能答对九个。现在开始吧,尽力做到最好。

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如果你完全不知道某个问题的答案,给出的估计范围就应该大到让你有九成把握可以容纳那个正确答案。反之则可基于你的了解程度给出一个较小的范围。现在让我们看看正确的答案:(1)25万磅;(2)1505年;(3)193个国家;(4)10543英里;(5)206块骨头;(6)830万名;(7)1.47亿件;(8)4000英里;(9)1044英里/小时;(10)2万次。如果答案在你估计的最小值和最大值之间就算正确。那么你答对了几个呢?

大多数人答错的题目不少于五个,但是,如果你按照九成把握来划定答案范围,应该只会答错一道题。事实是即便对问题所涉及的领域没有任何信息或不了解,你也会对自己的答案表现得过度自信。在这方面,哪怕那些学过概率理论的人,跟其他人也没有很大分别。大多数金融学教授也至少答错了五道题。

这个测试表明,人们在正确评估自己掌握的知识和信息的准确度方面存在困难。现在我们知道疑难在哪里了,你还有机会作出改善。因为这本书是将心理学与投资活动联系起来,请考虑以下这个问题:

1928年,道琼斯工业指数迈进了新时代,涵盖的股票也增加到了30只。1929年,该指数从300点开始起步,到2011年年底上涨到了12218点。道琼斯工业指数是用价格加权计算出的平均数,不包含股息。如果将每年的股息再投资,那么2011年年底的道琼斯工业指数会是多少点呢?

请留意看表1-1,对确定上面那个道琼斯工业指数的答案区间(最大值和最小值)有所帮助。当然,这次你还是要有九成把握让正确答案落在你选择的范围内。

因为你有九成把握确保正确答案就在你选择的范围内,所以你基本应该能答对这个问题。准备好了吗,现在公布正确答案。如果将每年的股息再投资,那么2011年年底的道琼斯指数将达到332130点。3这个答案让你很惊讶是吗?看上去不太可能是吗?我从价格和收益角度重新表述一下这个问题。借助金融计算器,我算出道指从300点起步,83年后上涨到332130点,年均回报是8.81%。那么说,一个接近9%的股票市场年均回报水平是合理的吧?即便是在了解到大多数人会将预测范围定得过窄而且自己接受过教训的情况下,人们还在继续犯错。请留意在这个问题上,框架效应是相当重要的。

这个例子也反映了一种投资者心理,叫作锚定现象。考虑这个问题的时候,你会把注意力集中在道琼斯工业平均指数12218点这个水平上,也就是说,你将自己思考的起点定在了这个数字上。然后,你可能在这个被锚定的数字的基础上,试图增加一个合适的数量,以便能够把股息的再投入效应囊括进去。投资者会锚定他们的买入价和最近的最高价格。

行为金融学

即使是最聪明的人也难免受到心理偏差的影响,但是传统金融学却认为人的行为与心理因素不相关。传统的金融学认为人是“理性的”,并告诉投资者如何去做到使财富最大化。从这些观点衍生出了套利理论、投资组合理论、资产定价理论和期权定价理论。

与此不同的是,行为金融学研究人们在金融环境下如何进行投资。4具体地说,它研究的是情绪和认知偏差如何影响金融决策、企业和金融市场。本书侧重于其中某些方面,即心理偏差如何影响投资者行为。真正了解这些心理偏差的投资者也会更全面透彻地了解传统金融学提供的那些投资方法。

为了讲清楚这个问题,让我们先看看图1-1中展示的决策制定流程。为了评估一个具有风险或不确定性的决策,大脑使用当前的事实和估测的发生概率,尝试对不确定性进行量化计算。然而,投资人此时的情绪以及对决策结果的预期也会成为评估不确定性的因素。既然人们的情绪牵涉其中,那么经常得到有偏差的决策就不足为奇了。我们通常认为这个过程更接近计算机那样的自动处理,其实更有趣的是,认知过程中的“自动处理”(如推理、逻辑,思维划分)也会造成系统性的和可预知的认知错误。所以,无论情绪是否起到作用,投资者的决策及其后果总是存在偏差。

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图 1-1 决策过程

认知错误的原因

投资者的许多行为都可以用期望理论来解释。该理论描述了投资者在不确定的情况下怎样作出决定,以及如何对其进行评估。5首先,投资者基于和特定参考值相比较得出的潜在损益,作出自己的选择。框定效应是一种普遍存在且不可忽视的行为,对观点和决策的形成具有强大的影响力(见第5章)。虽然投资者锚定的参考值各不相同,但是看上去重要的是购买价格。其次,投资者依据图1-2中的S形价值函数评估潜在损益。

请注意图1-2中的价值函数的特征。第一,收益是凹函数。当投资者获得500美元收益时,他们会感觉良好(效用较大)。当然,如果能赚到1000美元,他们的感觉会更好,但并不比获得500美元时的感受好一倍。

第二,注意,当遭受损失的时候,函数的形态是凸函数。这意味着,当投资者出现亏损时,他们会感觉不适,而且,两倍的亏损不止让他们觉得比原先糟糕一倍。

第三,损失函数要比收益函数的形态更陡峭。收益和损失的这种不对称导致了投资者在处理盈利头寸和亏损头寸时采用不同做法。

期望理论还讲到,投资者为了追踪收益与损失,会将每个投资账户分开,并定期复查每个账户的头寸。这种分开处理账户的方法被称做“心理会计”)。将每个账户单独看待而不采用投资组合的方法,限制了投资者使风险最小化、收益最大化的能力。

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图 1-2 期望理论的价值函数

处理投资心理的另一种方法是将行为偏差按照来源进行分类。7首先,一些认知误区是由“自欺”心理产生的,因为人们通常觉得自己比实际表现要更好。这种心理能帮助人们骗过他人,以便在自然选择的过程生存下来。其次,偏差的另一个来源是“启发式简化”。简单地说,其存在是由于某些认知限制(如记忆力、注意力和处理能力),迫使大脑把复杂的分析过程加以简单化处理。一般认为,期望理论是启发式简化的结果。最后,偏差产生的第三个来源是人的心境,情绪往往能够战胜逻辑推理。

人与人之间的互动和同群效应在金融决策过程中也很重要。互动是指人们如何分享信息,并交流对信息的看法。从他人的观点和情绪中得到的暗示也会影响一个人的决策。

心理偏差对财富的影响

本书将向读者阐释心理偏差、认知错误以及情绪如何影响投资决策。此外,也将展示这些被误导的决策对财富的影响。换句话说,投资者不仅会犯这些可以预见的错误,而且这些错误也会导致他们的财产损失。本书的基本目的是帮助读者了解并控制自身或在与他人交流时产生的偏差。另外,一些读者可能会从他人失误的决策中找到获利的机会。

举个例子,投资者在预测未来的过程中过于重视他们所观察到的少数现象。考虑一下,当抛出硬币时出现这样三个结果:正面、正面、正面。我们知道,从长期来看,抛出正面和反面的次数应该是一样的。在看到出现了三次正面这样不均衡的结果时,会让人觉得下一次出现反面的机会更大。因为我们了解正反面出现的分布规则(50%的概率是正面,50%的概率是反面),所以我们倾向于一个面出现过多的情况会得到纠正。这种情况被称为“赌徒谬误”,也被视为对“小数法则”产生较大误会的一种情况。

让我们来看看这种行为如何影响玩彩票的人。大家都知道,从长远来看每个摸彩号码的中奖概率是相同的,每个号码命中的次数也应该是一样的,人们会尽量避免去选最近才中过的号码,因为人们觉得这些号码不太可能很快又再次中奖,所以这种心理谬误让人们在选号时产生了行为偏差。你可能会问,这种效应是如何影响财富的呢?毕竟他们选择的号码也同样可能被其他人选到。假设买彩票的人(除了我以外)都避开最近才中过的号码,那么我就反其道而行之。请记住,彩票奖金池要在所有中奖者之间平分。如果只有我选的号码中了,那我就是唯一的中奖者,就可以获得全部奖金。如果你中奖了,也许要与其他人一起平分奖金,这样,你所得到的也就只能是奖金中的一小部分了。我们中奖的概率是相同的,但是“随大流”行动的人会陷入赌徒谬误,从而只能分得比预期少的收益。请注意,通过了解这种心理偏差,就可以改变自己的决定,避免受其影响。这样就可以比那些受此偏差影响的人赚到更多钱。

信奉“小数法则”的人在股市中的表现则有所不同。就抛硬币打赌和买彩票而言,我们自以为了解各种结果的分布规律,但对于不同股票和基金来说,我们承认无法获知其收益的分布规律。事实上,我们又认为其中一些股票和共同基金优于其他。我们来看一些有关未来预测的几种典型结果。人们相信意外的成功会再次出现。当人们确信自己了解结果的分布规律时,他们预言与异常结果相反的情况将会出现;相反,如果他们不了解分布规律的话,会认为异常结果将连续出现。这就是为什么我们会看到投资者往往会追捧上一年收益率较高的共同基金。

以上内容来自《投资心理学》机械工业出版社出版

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