来源丨雷达财经（ID：leidacj） 文|李万民 编|深海
8月28日，苏宁易购发布上半年财报。整个上半年，苏宁易购实现营业收入1184.24亿元，同比减少12.65%；实现归母净利润-1.67亿元，去年同期为21.39亿元，由盈转亏。
苏宁易购是苏宁集团旗下商业零售品牌。2004年7月，苏宁易购（当时为“苏宁电器”）在深交所中小板上市，成为中国家电连锁IPO第一股，市值一度超过1000亿元。2010年后，苏宁集团向互联网转型，线上线下协同发展。
在转型之初，苏宁易购曾喊出“沃尔玛+亚马逊”的口号。然而，转型后的苏宁易购却出现主营业务获利难题。据雷达财经了解，苏宁易购扣非净利润已经连续6年为负，每年通过出售资产或者股权，保持正向的归母净利润。
今年上半年，苏宁易购归母净利润转负，下半年靠什么来扭转局面？
千亿营收，主营业务盈利艰难
2020年上半年，苏宁易购营收1184.24亿元，归属于上市公司股东的净利润为-1.67亿元，同比暴跌107.79%，由盈转亏。有行业人士认为，上半年线下销售受疫情影响较大，苏宁作为国内线下零售巨头，同样受到冲击。但对比之前财报可以发现，苏宁易购的盈利难题持续多年。
历年财报显示，2014年至2019年，苏宁易购的归母净利润分别为：8.67亿元、8.73亿元、7.04亿元、42.12亿元、133.27亿元、98.42亿元，与之相对应的归母扣非净利润分别为：-12.52亿元、-14.64亿元、-11.07亿元、-0.88亿元、-3.59亿元、-57.1亿元。连续6年时间，归母净利润为正，归母扣非净利润为负。到2020上半年，归母净利润亦转负。
与此同时，从2014年到2019年，苏宁易购的营收分别为：1089.25亿元、1355.47亿元、1485.85亿元、1879.27亿元、2449.59亿元、2692.28亿元，到2020年上半年，6个月的营收就达到1184.23亿元，超过2014年全年营收。但营收规模的扩大，显然并未带动盈利能力的同步提高。
雷达财经梳理苏宁易购历年财报发现，从扣非净利润转负的2014年开始，苏宁易购逐年通过处置资产、股权获取收益，来实现财报正向净利润。
2014年，苏宁易购向华夏资本管理有限公司（下称“华夏资本”）出售11个门店物业，实现税后净利润19.77亿元，占年度净利润总额的228.03%。
2015年，苏宁易购向华夏资本再次出售14家门店物业，实现税后净利润10.41亿元，占年度净利润总额的137.34%；向苏宁文化投资管理有限公司的境外子公司出售PPTV全部68.08%股权，增加公司净利润13.55亿元，占年度净利润总额的178.78%。
2016年，苏宁易购向某资产支持专项计划出售6处供应链仓储物业的房屋所有权及对应的土地使用权，实现税后净利润3.94亿元，占年度净利润总额55.93%；向苏宁电器集团有限公司出售子公司北京京朝苏宁电器有限公司100%股，增加公司净利润9.88亿元，占年度净利润总额的140.26%。
2017年，苏宁易购开始出售部分阿里巴巴股票，实现净利润约32.85亿元。
2018年，苏宁易购清空阿里巴巴股票，实现净利润约110.12亿元，占年度净利润总额87.1%；另向“苏宁深创投-云享仓储物流设施一期基金”出售旗下5家公司100%股权，增加公司净利润9.26亿元，占年度净利润总额7.32%。
2019年，苏宁易购向张近东之子张康阳控制的全资子公司出售苏宁小店100%股权，增加公司净利润35.7亿元，占年度净利润总额的38.3%；向张近东控制的苏宁金控、润东投资等公司出售苏宁金融增资扩股的17.85%新股，增加公司净利润98.57亿元。
上述资产处置，在2014至2019年期间共为苏宁易购贡献了344.05亿元净利润，这期间公司扣非净利润亏损共计99.8亿元。显然，通过出售旗下资产，或者剥离出售不赚钱的子公司，苏宁易购维持了总体盈利。但主营业务缺乏赚钱能力，是摆在苏宁易购面前的大难题。
不断转型，从小门店到家电零售连锁霸主
1990年冬天，青年张近东扔下“铁饭碗”，凑了10万元，在南京宁海路租了一个小门面，挂上“苏宁交家电有限公司”的牌子，开始专卖春兰空调。那时的家电市场是国企的天下，南京市新百商场、中央商场、南京商厦等八大国有商场是本地家电销售渠道的龙头。当时的国企，市场意识还没有多强，加上市场上空调等家电供不应求，只管埋头卖产品就可以赚的盆满钵满，但也由此造成了消费者对于国有商场家电“价格高，服务差”的感受。
张近东从中看到了缺失的市场，组建了专业的安装队伍，凭借“随叫随到，免费安装”，很快就赢得了市场认可，一年时间盈利上千万元。张近东又向消费者提出“预付定金、送货上门”，向厂商提出“淡季打款、旺季收货”，一边解决资金，一边解决货源，到1992年夏天，以充足的货源横扫市场，当年豪赚上亿。成立两年时间，苏宁连续两年成为春兰空调全国最大经销商。这时，原有的利益格局逐渐被打破，苏宁走到了风口浪尖。
1993年5月15日，苏宁在《扬子晚报》刊登广告敬告客户，“顾客可参照市场(各商场)现价，以最低价在苏宁购买。”这个广告马上成为导火索。两天后，南京八大国有商场成立“南京家电拓展协调委员会”，致信全国空调厂家，声称“将采取统一压价和停销等经济手段，对支持苏宁损害大多数同行利益的厂家展开反击”，并宣布八大商场将对空调统一售价、统一维修服务和统一调换。商战迅速爆发。
5月20日，八大商场宣称“已占据南京95%的市场”，并公布统一的“旺季特价”，有些品种比苏宁的报价还低100元。苏宁寸步不退，立刻反击，承诺消费者，在南京任何商场所购同类商品价格，如果比苏宁价格低，苏宁会全额收购并支付差价。此时，苏宁早先实行的“淡季打款、旺季收货”模式显露威力，在货源、价格上占据了很大的优势，最终在这次商战中大获全胜。苏宁当年销售额猛增至3.02亿元，同比增长187%，一战成名，荣登国内最大空调经销商宝座。此后，苏宁从南京走出，向全国进军，到1996年时，已经是年销售额达15亿元的行业霸主。
市场对空调需求的爆发，也极大带动了空调行业的生产力。到1996年开始，空调市场风向突变，从“供不应求”变成了“供过于求”，整个空调行业乃至家电行业，面临转折。空调生产厂家对经销商的态度，由过去的“发展大户”，转变为“打压大户”、“封杀大户”，甚至自己直接下场开起了专营店。苏宁作为国内最大的空调经销商，首当其冲。
苏宁开始进行第一次战略转型。一片反对声中，张近东定下了从“批发重心”向“零售重心”的转型路径，强力压缩批发部门，将资源转移到零售业务上来。1996年到1998年，苏宁空调专营店先后在全国各省市重要市场陆续开业。花费两年时间转型零售，到1998年底，凭借28亿元销售业绩，苏宁第六次蝉联中国最大空调经销商桂冠，并成为江苏省首家服务类著名商标。
1999年，苏宁再次开启转型。随着企业规模做大后，苏宁以空调为主的专营模式越来越难以满足顾客“一站式”的家电购买需求，加上空调行业淡旺季缺陷明显，店面过小也难以聚集人气，苏宁决定向综合家电进军。这一年12月，苏宁在南京新街口自建的18层苏宁电器大厦开业，成为当时国内单店营业面积最大的综合电器零售商场。之后，张近东决定继续改造苏宁，学习全球最完善的零售模式，做家电连锁大卖场。他认为，“对经销商而言，谁拥有庞大的终端网络，谁就能获得规模经济的优势，谁就拥有影响和控制市场的能力。”
2000年，苏宁成立十周年，决定实施二次创业战略，推进全国电器连锁经营。2001年，苏宁电器进行股份制改革，成立苏宁电器连锁集团股份有限公司。从2001年开始，从南京，到苏浙皖，到京津沪，到全国，苏宁扩张范围不断变大，扩张速度不断加快，从2001年每40天开一家店，到2006年不到2天就开一家店。到2006年国庆节10月1日时，苏宁更以全国52家新店同时开业，创下中国家电连锁行业单日开店最多的记录。2004年7月21日，苏宁电器在深交所挂牌上市，发行价16.33元，当日收盘32.7元，大涨100%，而当时的商业零售股平均股价仅为6元左右。
2009年，苏宁超过国美，成为家电连锁零售行业霸主。此时，中国的家庭电脑迅速普及，互联网基础设施建设初具规模，一个新兴行业――电商，迅速崛起。苏宁往后的强劲对手――京东，早在2004年就关闭了线下业务，做纯线上业务，并在2007年改名为京东商城。感受到线上的威胁后，苏宁决定再次转型，探索互联网业务。2009年8月18日，苏宁易购开始试运营，次年，正式上线。但与京东不同，苏宁并没有完全转至线上，而是准备走一条“虚实结合”的道路。2013年，苏宁电器更名苏宁云商，提出“电商+店商+零售服务商”的发展方向，大船转舵。
转战线上，卖阿里股权粉饰财报
张近东本不屑网购。2010年，苏宁已经超越国美，在国内家电零售行业的风头一时无二。这一年“两会”，身为全国政协委员的张近东说出名言，“未来消费的主流绝对不可能是网购。这是因为网上商城无法提供附加值，违背了商业本质。”同年，苏宁易购已经正式上线，但重心仍在实体店，张近东认为“当人们都习惯了网上购物时，我们也可以在一夜之间转过来。”
转变来的太快。2010年，淘宝双十一销售额超过9亿元，同比增长1772%；当当网赴纳斯达克上市，成为中国互联网电商上市第一股；京东年销售额突破百亿，并于次年获得C轮15亿美元巨额融资。电商的发展速度之快超出许多人的预期。
2011年6月，张近东提出“再造苏宁”，要花10年时间打造一个与实体店面等量齐观的虚拟苏宁。张近东期望苏宁能够成为“沃尔玛+亚马逊”，线上线下虚实结合。在长期目标上，预计到2020年，苏宁总营业额达到6800亿元，其中3000亿元来自苏宁易购，另外3500亿元来自门店。但张近东想象中的“一夜之间转过来”并没有实现。2011年，天猫交易额800亿元，京东交易额309亿，苏宁易购交易额仅为59亿。
2012年4月，张近东给苏宁易购全体高层开会，下达发动全网总攻指令，“全年保底200亿的任务不是问题，要求团队必须全力冲刺300亿，解除一切后顾之忧，全力冲刺！”价格战迅速打响，淘宝、京东、当当、国美、亚马逊……一片混战。当年7、8两个月份，苏宁通过定向增发、发行公司债共融资127亿元，厉兵秣马；刘强东争锋相对，宣布京东商城所有大家电将在未来三年内保持零毛利，并“保证比国美、苏宁连锁店便宜至少10%以上”。这场有名的电商价格大战胜负未分，最终在国家发改委介入后偃旗息鼓。同年，苏宁电器归母净利润从上一年的48.2亿元骤降至26.76亿元，几近腰斩。
截图来源：苏宁易购2012年财报
2013年3月，苏宁电器更名“苏宁云商”。苏宁将“云商模式”概括为“店商+电商+零售服务商”，藉此打造线下连锁店面平台和线上电子商务平台。6月，苏宁宣布线上线下同价。张近东转变了对于互联网的态度，甚至称“我们就是一家互联网企业”。但这次的转型，并没有像之前那样轻松，苏宁的业绩甫一恶化，便一言难尽。
整个2013年，苏宁归母净利润从上一年的26.76亿元再次骤降至3.71亿元，同比跌幅达86%。其中三季度，出现上市9年以来首次单季业绩亏损。2014年，苏宁业绩依然堪忧，归母扣非净利润转负，靠着出售11个门店物业贡献的净利润，才维持住正向的归母净利润。从此一连6年时间，年年归母扣非净利润为负，靠出售旗下资产、股权来扭亏。
期间，2015年8月，苏宁与阿里巴巴“联姻”，阿里巴巴战略投资苏宁云商约283亿元，苏宁购买约140亿元阿里巴巴股票。2017年、2018年，苏宁通过出售阿里巴巴股票共获得净利润142.97亿元，完全覆盖多年归母扣非净利润的亏损，还赚了40多亿元。与之相比，阿里巴巴当初以15.17元/股定增入股苏宁，截至9月2日收盘，苏宁易购的股价为9.96元/股。
下半年，靠什么来扭亏？
2020年上半年，苏宁商品销售规模1940.98亿元，同比增长5.37%，其中线上销售规模同比增长20.19%，线上销售规模占比提升至69.45%。线上销售规模和占比的提升，成为苏宁易购财报和对外宣传中的亮点。然而随着线上销售规模和占比的提升，公司主营业务毛利率却出现了下滑。2011年时，苏宁的主营业务毛利率尚在17.96%的高位，之后就一路下行，除2018年略有回升外，已在13%左右徘徊多年。今年上半年，苏宁易购主营业务毛利率已经降至12.15%，持续走低。
截图来源：苏宁易购2011年财报
主营业务毛利率走低的同时，公司各项费用仍在增加。2019年财报显示，年度营收同比增长9.91%，营业成本和销售费用却同比分别增长10.52%、28.64%，均高于营收增速。与此同时，苏宁易购2020年上半年的营收、营业成本、销售成本降幅分别为12.65%、13.65%、18.39%。由此可见，苏宁易购的主要费用增（降）幅，与营收的增（降）幅呈同方向变化，并且幅度更大。
截图来源：苏宁易购2019年财报
从往期来看，苏宁易购往往会通过剥离亏损严重的子公司、出售资产或股权来获得更多的净利润，从而实现正向的归母净利润。尤其是2017年、2018年，通过出售阿里巴巴股票获利颇丰。到2019年时，由于阿里巴巴股票已经清空，苏宁易购选择将亏损严重的苏宁小店进行剥离，并出售苏宁金融增资扩股的17.85%新股，也达到了同样的效果。
在苏宁易购主要控股参股公司中，比如天天快递，若不考虑并购时评估增值的摊销，上半年亏损5.52亿元，净资产已为负值。苏宁易购收购天天快递三年半时间里，天天快递已经亏掉超过40亿元，接近当时收购金额42.5亿元。苏宁易购2020年上半年归母净利润为-1.67亿元，归母扣非净利润为-7.45亿元，若将天天快递剥离出售，当可轻松覆盖。但此举是否会被使用，不得而知。
截图来源：苏宁易购2020年上半年财报
从1990年至今，苏宁已经走过30个年头，步入中年。去年底，苏宁小店陆续传出关店传闻；今年3月左右，网传苏宁强制员工卖货，完不成还要受罚。磕磕绊绊，时间已到2020年下半年，不知接下来苏宁易购将如何实现扭亏？
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