来源|网易财经
“现在看到WallStreetBets论坛散户们，有点怕了。”
一位华尔街对冲基金经理表示。
日前，在游戏驿站大获全胜甚至震惊白宫之后，美国韭菜们再次将目光瞄准了白银——“我们可以创造历史”，这是他们的愿望。
这场看似热血又浩大的逼空，战局正焦灼：散户们精神充沛，摩拳擦掌期待着一场史无前例的翻身仗；机构们伺机而动，企图摸准套路后反向狙击；监管们你来我往，争议着是抱团的散户操纵市场，还是限制买入的Robinhood操纵市场……
时间终会给出回答，在这之前，比的是看谁率先全身而退。
01
美国散户转战白银
从上周三开始，WallStreetBets论坛已经出现了一些对白银的讨论。
上周四，一位名为“jjalj30”散户在率先发出逼空白银的建议，触发众多散户们跟进涌入白银期货市场。
这位名为“jjalj30”的散户发帖号召散户“发动史上最大的白银逼空”：
当前白银市场是全球最受操纵的市场之一，数十家银行通过操纵黄金和白银价格掩盖实际通货膨胀。
无论是在工业领域还是在货币领域，目前全球央行的宽松都该推高白银价格。
经过通胀调整后的白银价格应该是1000美元/盎司，而不是现在的25美元/盎司左右。
这一论调在该论坛内引发较多跟风，其他用户发帖表示“世界上最大的逼空是可能的，我们可以创造历史。”还有人发出实际的操作指南：购买SLV(iSharesSilverTrust,全球最大白银ETF)和SLV看涨期权，还可以购买实物银条。
人们开始互相怂恿买入白银，“要给一些银行上一课”。
美国时间上周四，散户们开始对SLV大举交易，当日SLV涨超5%，次日继续上涨1%，创下了9.44亿美元的空前净流入纪录，刷新了这只ETF单日资金流入的纪录。
纽约商品交易所(Comex)最活跃的银期货价格也出现大幅上涨，上周四涨5.08%，至每盎司26.6美元，周五继续涨1.73%。本周一，Comex白银已经站上29美元，涨幅超过10%。现货银也继续同步上涨，伦敦银现周一涨幅超8%。
截至2月1日收盘，COMEX白银期货收涨8.68%报29.25美元/盎司。受散户投资者狂热情绪推动，白银期货创八年新高。COMEX黄金期货收跌0.01%报1863.8美元/盎司。
1日下午，建设银行在其官网发布公告称，近期国际市场贵金属价格波动加剧，市场风险加大。请客户提高风险防范意识，加强对账户贵金属（含双向交易）、代理个人上金所贵金属交易业务持仓及保证金管理，合理控制仓位，理性投资。
图片来源：建设银行
1日，与白银有关的股票也在大涨，不少中国投资者也跟着大赚。港股中国白银集团暴涨62％，股价报收1.35港元，总市值22亿港元；A股市场上，白银有色、豫光金铅、银泰黄金等多股上演涨停潮。
北京时间2月2日早晨，芝商所（CME）将COMEX白银期货的保证金上调18%。
美国的散户们，成功在白银市场中掀起了风暴。
02
为什么是白银？
事实上，市场对于白银的诟病一直较多。
主要是摩根大通持有大量空头头寸，恶意压制白银价格。确实如市场发掘的那样，摩根大通持有大量白银期货空头头寸，但也持有大量白银现货。
即使白银遭到轧空，金融机构完全可以用白银现货作为抵押，快速筹集大量资金，只要坚持到相关期货都存到期交割，就能实现期现收益。
截至2019年7月底，摩根大通持有COMEX白银现货库存高达约1.5亿金盎司(约4782吨)，约占COMEX交易所总库存9659吨的一半！在任何大宗商品交易市场，任何一家机构持有总库存50%都会让人浮想联翩，更何况历史上曾出现过几次大佬操纵白银的案例。
每当白银价格持续上涨一段时间后，摩根大通就会将几百万盎司的白银卖空合约从市场上倾泻而下，从而导致白银价格暴跌，然后摩根大通再低价回收这些合约，赚得盆满钵满。
2010年7月15日，美国参众两院通过了《多德-弗兰克法案》(Dodd-Frank Act)，其中有规定，禁止金融市场裸卖空(投资者直接在市场上卖出自己根本没有持有的股票、黄金、白银、原油、钢等)。
摩根大通发现势头不对，于是将其白银特别项目组解散，20多名操盘手全部辞退。
得知市场最大的空头不再做空白银，嗜血的一堆对冲基金立即冲了上来，爆炒之下，在不到半年时间里，白银从15美元/盎司起步，暴涨到近50美元/盎司。
眼看白银被众人给玩坏了，COMEX不得不再度呼唤摩根大通这样的空头回归。2011年4月，摩根大通与CME达成一致，CME大幅调升COMEX白银购买保证金，致使那些缺少资金的小投资者认输出场。
随后更诡异的是，摩根大通一直是白银空头，但从那以后就开始拼命囤积白银，而且越买越多。翻看白银价格，从2011年高点跌下来，一直维持在10-20美元/盎司的箱体震荡。摩根大通是如何做到在这近10年中买入5亿盎司白银，而银价还没有飙升?
因为在买入白银的整个时间里，它仍然通过维护和管理其账面空头头寸来操纵COMEX银价下跌——用COMEX期货做空白银，然后在市场上用低价购入实物白银。
那么问题来了，10年时间吞下交易所库存一半白银，摩根大通在等什么时机？这一次WSB所谓的“逼空”白银就是十年等一次的机会？
再回过头看看，其实摩根大通还是游戏驿站的第四大多头，从摩根大通提交的13F文件中发现，截至去年第三季度末，摩根大通持有368196份游戏驿站看涨期权，19300份看跌期权，在2020年9月30日收盘时，游戏驿站股价为10.20美元，粗略估计摩根大通的多头头寸价值约380万美元。今年1月份游戏驿站股价最高483美元。如果摩根大通在顶部全部卖出，获利约1.74亿美元。
摩根大通恰好又是这次做空亏损严重的对冲基金Melvin Capital的主要经纪商之一，Melvin Capital做空的股票一部分是从摩根大通借出来的，由于游戏驿站的股价暴涨，它的borrow fee也是水涨船高，因为越涨市场越惜售，流通股变少，券商也很难借出股票给你维持空仓，WSB上也有帖子是专门盯着空头的borrow fee，在Melvin Capital投降认输前最高涨到83%，这就是摩根大通跟Melvin Capital收的空头费，你做空成败与否和我无关，但这个费用是白纸黑字写的赖不掉。
所以在游戏驿站上面，无论是自己持多头仓位，还是经济商，摩根大通两头通吃，这次白银也是，无论现货持有量还是期货空单它都有。
姜还是老的辣！
03
华尔街形成新的买涨套利模式？
目前华尔街金融市场似乎形成了新的买涨套利模式——即大量量化投资机构密切关注WallStreetBets论坛散户们的投资动向，抢先买入散户们准备逼空的金融品种获取巨额回报。
这也令WallStreetBets论坛被视为新的“市场操纵”中心。毕竟，有些散户完全可以发布逼空投资建议，吸引其他散户跟进买涨从中牟利，甚至影响金融市场正常运行。
“现在看到WallStreetBets论坛散户们，有点怕了。”一位华尔街对冲基金经理表示。
在上周五白银ETF（SLV）单日资金净流入量高达约10亿美元后，他所在的对冲基金迅速削减了逾70%白银期货空头头寸，以避免被散户们逼空狙击。
根据《21世纪经济报道》，记者多方了解到，采取类似紧急避险措施的对冲基金为数不少。
2月1日，我们看到三股力量正在合力推高白银期货价格——
一是白银期货大涨所带来的赚钱效应，正驱动大量散户持续买入白银ETF，推高白银期货价格上涨；
二是越来越多对冲基金正在紧急削减白银期货空头头寸“避险”，其中部分对冲基金结清了所有白银期货空头头寸；
三是量化投资基金在其中扮演兴风作浪的角色，持续加仓买涨白银期货。
这背后，是不少量化投资基金调整了投资模型——密切跟踪WallStreetBets论坛散户们的投资偏好，迅速买涨他们准备逼空的金融品种获利。
“不过，这次散户们未必能重演逼空GameStop大获全胜的好戏。”
前述华尔街对冲基金经理向记者直言。相比GameStop、AMC仅有逾百亿美元市值，散户资金要撼动市值规模高达1.5万亿美元的白银期货市场定价话语权，难度实在太大。
“目前，我们的策略，是先削减白银空头头寸避险，若散户资金流入趋缓令白银逼空颓势显现，我们会迅速加大白银空头头寸进行反向投资获利。”这位华尔街对冲基金经理透露。
目前不少华尔街投资机构认为，此前散户们通过逼空GameStop大获全胜，多少有点运气成分，随着华尔街投资机构日益了解WallStreetBets论坛散户们的资金规模与操作风格，很快会找到应对策略进行反狙击。
值得注意的是，面对散户与机构的剧烈多空博弈，美国相关部门正着手调查其中涉嫌的不当行为。
上周末，美国证监会表示，正在调查市场是否存在潜在的不当行为，将对限制交易能力的实体行为进行审查。此外，美国证监会正在与美国金融业监管局、证券交易所密切合作，将努力保护投资者以维护市场公平，保护散户免受操纵交易的影响。
一位熟悉美国金融监管法律的律师告诉记者，相比欧洲坚决不允许散户在社交媒体或论坛发布股票投资建议或讨论股票价格波动趋势，美国在这方面则显得相对宽松，导致大量散户可以在WallStreetBets论坛随意发布逼空投资建议。
“现在美国金融市场最大的争议，是散户的逼空投资建议演变成一股庞大的资金洪流掀起逼空炒作浪潮时，是否属于市场操纵行为。”他分析说。
一位华尔街大型宏观经济型对冲基金经理表示：
目前美国金融监管部门需要厘清的是，在WallStreetBets论坛发布逼空建议的散户是否通过散户追涨行为从中牟利，此外他是否涉嫌操纵金融市场价格不当获利，以及这种逼空建议是否导致金融市场公正公平公开交易原则受到冲击等。
也有美国散户强调，目前美国金融监管部门应该重点调查的，是Robinhood等股票交易平台是否通过限制散户交易GameStop、AMC等热门股票引发其股价下跌，帮助机构投资者缓解空头损失。这同样属于“市场操纵”行为。
“目前，美国金融监管部门能否妥善处理这场散户与机构的多空博弈大战，能否妥善地维护金融市场的公正性与公信力，很大程度影响着美国金融市场能否正常运行。”Phil Streible表示。
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