作者|阿布 来源|融中财经（ID：thecapital）
B站出发于小圈子文化，兴起于弹幕文化，如今走向破圈之余，资本市场上的野心不小。3月29日，哔哩哔哩登陆港交所。距离B站在美股上市，刚过去3年。
哔哩哔哩今日正式在港挂牌上市，开盘即告破发，跌幅一度扩大至6.81%。截至目前，哔哩哔哩报785港元每股，跌2.85%。
回顾小破站的发展，2018年在纳斯达克上市时，市值只有32亿美元左右。时至如今，身家已经高达500亿美元，15倍的增长，小破站用了3年。
2020年，微博营收约110亿人民币，市值118亿美元；爱奇艺营收297亿元，市值219亿美元。B站营收为120亿，383.10亿美元。从营收和市值看，B站显然被“高估”了。
在纳斯达克上市时，董事长陈睿曾表示，B站的业务主要在国内，对于绝大部分国内互联网公司而言，去美股上市大多是退而求其次的。“如果相关规则许可，相信国内互联网公司都会乐意回归A股”，陈睿表示。
没有回A，B站的“下次一定”，先到了港交所。
“下次一定”“up主粉丝到百万穿女装”，从文化圈到破圈，从纳斯达克到港交所，小破站已经成大厂了吗？
B站的两位关键先生
2009年6月26日，一位名叫9bishi的少年在电脑前按下了发布按钮，bilibili网站的雏形mikufans正式上线。截至2018年上市，拥有上亿名用户通过网站和App访问了B站，有200万名用户在B站投稿了1970万个视频，成为UP主。
B站成立之初就带有浓厚的二次元基因。创始人徐逸，曾是A站的资深用户，因为A站服务器稳定性差，遂创立了B站。B站最初定位为A站的“后花园”，早期用户也大多来自A站，因此这一时期的B站与A站可谓一脉相承，内容上聚焦ACG（动画、漫画、游戏）垂直领域，用户基本限于年轻的二次元用户。
如果说豆瓣是文艺青年们的精神故乡，那么A站和早期 B站就是二次元们的迪士尼乐园。垂直的关注领域，一起追番的同好，使其用户调性高度整齐划一。
而B站通过一次次导流和与A站的决斗，最终继承了A站的用户。而A站多次被收购和转让后，苟延残喘，被B站远远甩在后面，真正地成了被“后浪”拍在沙滩上的“前浪”。
2011年，在B站发展了2年后，陈睿敲开了杭州一间出租屋的门，bilibili创始人徐逸穿着睡衣，坐在床上看着对面西装革履的陈睿，场面一度非常尴尬。
当时的陈睿已经是猎豹的三号人物。在金山，陈睿的晋升一路绿灯，27岁当上技术总监，28岁出任金山毒霸事业部总经理，29岁，金山上市。30岁离开金山，创立了贝壳安全，后来与傅盛创立的可牛，以及金山毒霸三家合并成立了猎豹移动。
对动漫的喜爱，让B站成为陈睿放松压力的精神桃花源，陈睿给B站创始人徐逸写了一封邮件，“我是陈睿，对你们网站很感兴趣，能不能见一见？”
这次见面，让陈睿决定对B站进行投资，投资前，他问徐逸：“咱们是想做一个爱好者的社团，还是想未来做一家公司？”徐逸说：“想做一家公司。”陈睿又问：“你要做一家什么样的公司？”徐逸说：“至少像盛大这么大吧。”
陈睿成为B站的天使投资人。3年后，猎豹成功在美国上市，陈睿功成身退，并加入了B站。
对于陈睿的选择，身边的朋友并不理解，当时，猎豹移动市值30亿，而B站尚处于成长早期，盈利遥遥无期，他形容：“那时候，朋友看我的表情就好像我出柜了。”
小众和大众的圈，能否相融
从二次元出发，B站最初的用户大多是重度二次元用户。近几年，B站发展迅猛，“破圈”的声音越来越大。
在知乎上，“你为什么会退出B站”的提问，浏览量超过 1665 万次，收获了3602 个回答，很大程度上，这代表了外界对于b站的一个看法。
B站正越来越主流化。
对于其他平台而言，破圈是绝对的褒义词，他意味着更广的用户群体。但B站因为破圈，正在变得更加大众化、主流化。与此同时，原本的二次元基因流失。不少用户质疑：B站不再是曾经的B站了。
B站的二次元“土著”更曾和“饭圈”的明星粉丝开撕，并称要卷起铺盖，回归娘家A站。
但B站似乎不得不“破”，现实是，B站的“破圈”战略为其带来的是更高速的增长。
其目标用户从Z次元扩展到35岁以下的Z+次元，MAU从三年前的7000万一路攀升到2020年Q4的2.02亿，且依然有55%的增速，与此同时用户付费意愿、用户粘性、使用程度、UP主数量、投稿数量等关键业务指标，均保持高速增长。
发布2020年Q4财报时，陈睿公布了B站新三年目标，在2023年内MAU做到4个亿，虽然有挑战，但B站对此有信心。
开弓没有回头箭。
即便二次元的土著不愿看到，但“破圈”，已是不得不发。
2018年以来，B站在平稳推进游戏、广告、大会员三大业务的同时，持续推进更多泛娱乐业务。同时，B站不断扩充主站内容品类，现已涵盖动画、音乐、知识、生活、数码等16个品类。未来，B站将通过“新星计划”等激励方式扶持更多的品类，吸纳更多受众群体，实现真正“破圈”。
破圈带来的是用户增长，也在引发更多争议。《无职转生》所引起的舆情让外界重新审视B站的“破圈”故事。
《无职转生》是日本的漫画，动漫版于2021年1月在日本播出，B站购买了在大陆地区独家发行的权利，从1月11日起在大陆同步更新。
《无职转生》剧中包含男主揩油女仆、维护出轨等情节，众多网友认为该作品“三观不正”，且存在物化女性的导向。2月9日，舆论开始谴责B站推荐《无职转生》的行为。2月10日，元气森林、苏菲、UKISS、视客等多家品牌商宣布停止与B站的合作。
互联网行业分析师裴培撰文指出，B站发生这样的剧烈争议、动荡，是“出圈策略”产生的必然结果。总而言之，只要B站还在“出圈”，以用户增长为核心、以内容圈层扩大为指导思想，那么这样的事情就会反复发生。
据火烧云统计数据，2020年，剔除B站官方账号后，按粉丝数排名的前十名，老番茄、LexBurner、凉风Kaze、敖厂长、中国BOY超级大猩猩等大量头部UP主仍与二次元相关，其余的UP主——罗翔说刑法、敬汉卿、共青团中央、周六野Zoey、李子柒则风格各异，代表了用户多样的文化内容喜好。
亏损换增长，B站拿什么盈利？
但除了破圈带来的月活增长，B站已经没有更多退路。在过去多年的运营中，B站还尚未实现盈利。
营收方面，B站在2018-2020年分别为41.29亿元、67.78亿元、119.99亿元。从2015年起，B站近五年营收增长了90.60倍，年均复合增长率高达146.82%。不过，高速增长背后，伴随着持续的亏损。
2018年，B站亏损5.65亿元，2019年亏损扩大至13.04亿元，2020年亏损30.54亿元，近三年累计亏损49.23亿元。
2020年，B站归母净利润-30.12亿元，但是营销费用就有34.92亿元，同比增长242%，是归母净利润的1.16倍；以单季营销费用除以新增用户，可以发现B站的获客成本也在攀升——2020Q1-Q4，从143.7元增长至212.7元，增幅48%。
加快获取用户的速度，需要更多的营销费用投入。B站，正在用亏损换增长。
B站的商业化，走得艰难且克制。值得一提的是，B站没有强制贴片广告，管理层将效果广告的Ad-load控制在5%，即便如此，B站广告营收依然实现连续七个季度的同比加速增长，Q4增速更是高达149%。视频平台流行的会员模式，B站也是谨慎地开发，通过增加OGV专业长视频内容来让用户心甘情愿付费，没有像一些平台低价送。
目前B站的收入来源包括增值、游戏、广告与电商及其他四部分。2020年Q4营收分别为12.5亿、11.3亿、7.2亿与7.4亿，占比分别为33%、29%、19%、19%，总体看较为均衡，主要收入来自于手游和增值服务。
招股书显示，B站2018-2020年的经营现金流分别为7.37亿元、1.95亿元和7.53亿元。
为了补充资金，B站上市后进行了积极的融资活动。2018年，近50亿元融资主要是IPO发行的4.43亿美元（扣除手续佣金后的净额），加上当年10月份腾讯追加的3.17亿美元；2019年的51亿元融资主要包括5亿美元的可转债（票面利率1.375%），以及公司增发、加上原有股东出售的总计2000多万股ADR所得；2020年的83亿元融资主要由6月份又发了一轮8亿美元的可转债（票面利率降至1.25%），此外还有索尼入股的4亿美元现金所得。
算上IPO，B站三年里通过发债和发股已经融了183亿元左右。无法盈利的B站需要到二级市场融到更多活水。
不过，即便回到港股二次上市，B站要面对的棘手问题也不少。
首当其冲，B站要留住哪些用户？
高纯度二次元，不利于商业化，但破圈才是吸收多元用户的唯一利器。毕竟，在持续亏损之下，只有用户增长才是资本市场相信的唯一故事。
陈睿在2018年B站上市时曾提到B站的初心，他说，无论上市与否，B站一直是属于全体用户的B站。“我们的理想不变。我相信有一天，我们将看到中国原创的动画、游戏，受到世界范围的欢迎；我相信有一天，我们将看到世界各国的网民，为咱们中国人的文化创意趋之若鹜。”
在资本市场的高压之下，B站还能“理想不变”吗？
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