来源：融中财经（ID：thecapital）作者：艾希
国产替代之路，道阻且长，但行则将至。
科创板或将迎来2022年以来最大规模IPO。
4月15日，联影医疗获科创板上市委会议通过，从受理到首发过会，仅用时105天。本次IPO，联影医疗拟融资金额高达124.8亿元，若成功上市，其市值或将突破千亿。
历经11年发展，联影医疗始终致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。既经历了潜心研究的蛰伏期，也有过一举拿下33.33亿元融资的辉煌时刻。如今，联影医疗已经成长为我国医疗影像设备领域的龙头企业。
联影医疗的进步是我国医疗器械行业逐步实现国产替代的缩影。经过迈瑞医疗、联影医疗等一批企业的努力，已经初步实现在中低端市场的国产替代。未来，在政策、资金等多方支持下，拿下高端市场，也只是时间问题。
对于本次冲击IPO，有观点认为，联影医疗是科创板最值得期待的股票之一。结果如何，还需耐心等待。
01 近2000名硕博，拿下多个行业第一
11年，联影医疗终于来到IPO台前。
联影医疗故事，竟要从一笔官司说起。2013年，世界医疗设备巨头西门子医疗突然起诉了一家新成立不久的中国企业，原因是三名前员工违反同业禁止协议。最后，这起案件以西门子医疗败诉告终。同时，联影医疗这家初创企业也开始进入大众视野。
2011年，在上海嘉定工业区，张强和薛敏联合创立了联影医疗。在此之前，两人是美国凯斯西储大学的博士校友，并且都是医疗影像设备方面的专家。
实际上，联影医疗确实与西门子医疗有着深厚的渊源。创业之前，张强在西门子医疗有长达十年的工作经验，并先后担任西门子医疗(美国)资深科学家、中国西门子-迈迪特磁共振有限公司副总裁、西门子医疗美国东南区市场开发总监和西门子医疗(中国)磁共振事业部总经理。
当时，在大型医疗设备领域，西门子医疗和GE医疗、飞利浦医疗纵横全球，是业界公认的三巨头。由于三大巨头占据了国内九成以上的市场，国内中小企业的产品根本卖不上价。这种情况下，国产替代迫在眉睫，于是张强便萌生了创业的想法。
带着追赶巨头的初衷，联影医疗十分重视对研发和人才的投入。除了张强，联影医疗监事会主席万莉娟、高级副总裁夏风华、副总裁吕云磊、项目管理总监王洋、磁共振事业部总裁李国斌等公司核心骨干均曾效力于西门子医疗。
招股书显示，公司已经组建了具备资深行业管理与技术经验的专业团队，“截至报告期末，公司共有超过2000名研发人员，占公司员工总数比例超过35%；公司超过1900人拥有硕士或博士学历，超过500 人具备海外教育背景或工作经历。”
研发方面，截至报告期末，公司已获得授权发明专利超过1700项，其中境内发明专利超过1200项，海外发明专利超过400项。
追赶巨头不易，但是联影医疗在医疗影像领域丰富的研发经验以及对研发、人才的持续投入，让其在创业之初提出的挑战国际巨头的目标逐渐成为可能。
目前，联影医疗已经在美国、马来西亚、阿联酋、波兰等地设立区域总部及研发中心，并在上海、常州、武汉、美国休斯敦进行产能布局，建立起了全球化的研发、生产和服务网络。成果方面，公司已经构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局，并已经累计向市场推出80 余款产品，入驻国内近900家三甲医院。
根据统计，联影医疗已经在行业中多个领域拿下第一，如，在CT领域，公司已经成为国内最大的CT设备厂商；核磁MR产品领域，公司单年销售300台，在国内新增市场占有率排名第一；XR产品领域，在移动DR市场上为行业第一……
02 曾单笔融资33.33亿元，创下最大纪录
尽管公司业务发展迅速，但在一级市场上，联影医疗也经历了一段蛰伏期。直到2017年，联影医疗才迎来自己的首笔融资。
彼时，我国医械市场和医药市场的规模比例是1:7，远远低于全球的1:3。在国家政策红利不断释放、人口老龄化增高、人均就诊次数以及医疗费用不断增大等因素的影响下，我国医械市场呈现出绝对可观的发展前景和空间。因此，VC/PE纷纷跑步入场。
回到联影医疗，早在2017年，公司就已经拥有了X射线计算机断层扫描系统（CT）、数字化X射线成像系统（DR）、分子影像系统（MI）、磁共振成像系统（MR）等产品系列。同年5月，联影医疗正式推出世界首台全景扫描PET-CT uExplorer 探索者。之后，联影96环光导PET-CT进驻日本爱知县名古屋市藤田保健卫生大学医院，成为中国首台进驻日本市场的高端医疗设备。
持续6年研发投入，带来的诸多创新产品和技术，联影医疗开始引起投资圈注意。2017年5月，联影医疗完成Pre-A轮融资，由上海联和投资和道富资本投资。此后，联影资本开始在资本市场“飞奔”。
上市前，据天眼查显示，联影医疗共完成5轮融资，仅在2017年就有3轮。从2017年成为“资本新贵”以来，获得了诸多知名机构投资，包括德同资本、国风投基金、中金公司、国家先进制造业产业投资基金、元明资本、同创伟业、中科先进产业基金等。
其中，2017年9月，联影医疗完成A轮融资，而本次融资距离上一轮仅仅过去四个月。值得注意的是，该笔融资金额为33.33亿元，一举创造了中国医疗设备行业最大单笔私募融资。当时，联影医疗的投后估值就已经达到了333.33亿元。
作为联影医疗较为早期的外部投资人，德同资本一路陪伴见证其发展。德同资本是较早在医疗领域“掘金”的机构，回顾当初投资下注联影医疗的细节，德同资本董事长邵俊曾对外表示，“在医疗器械领域，德同资本的投资策略是从国际市场的趋势来布局国内、从退出的角度布局早期投资、从政策红利下寻找本土创新和进口替代”。在这种多维度的选择标准之下，德同资本锚定了国内唯一一家可与外资企业抗衡的高端大型医疗影像设备企业联影医疗。
之后，联影医疗成为越来越多机构的座上客，仅在2017年就完成了3轮融资，估值也一路水涨船高。在胡润研究院《2021全球独角兽榜》中，联影医疗以320亿估值，在中国医疗器械企业中排名第一。
在资本加持下，联影医疗实现了业绩的快速增长。2020年，公司实现扭亏为盈，营业收入为57.6亿元，净利润为9.37亿元；2021年截至6月30日，公司营收为30.85亿元，净利润6.4亿元。对此，或可从招股书中找到原因，“2020 年新冠肺炎疫情在全球范围内爆发，受其影响公司部分与新冠肺炎检测相关的影像诊断产品市场需求量相应增长。”
03 医械国产替代，向高端市场进军
在国内，联影医疗与迈瑞医疗、东软医疗、万东医疗被并称为国产医疗设备“四大天王”。
其中，迈瑞医疗是当之无愧的“老大”，成立于1999年，2006年曾在纽交所上市，2015年又从美国退市，并于2018年登陆创业板。天眼查显示，目前迈瑞医疗已经完成12轮融资，其市值超过4000亿元。背后资本方囊括KTB投资集团、基石资本、深创投、弘晖基金等。
另外，鲜有融资的东软医疗在2019年曾获得百度投资，后者认缴出资额超2000万。2021年12月，东软医疗向港交所递交招股书。而早在1997年，万东医疗就已经完成IPO。值得注意的是，2022年3月，万东医疗向美的定增募资20.6亿元，后者持股比例增至45.46%。
可以看出，近年来，在国产替代、新冠疫情常态化防控等因素影响下，国内医疗器械市场不断获得资金支持，并得到迅速成长。有数据显示，2022年，全球医疗器械市场规模已经超过4400亿美元。其中，我国占据23%的市场份额，是全球第二大市场。在联影医疗所在的医疗影像设备细分赛道，预计我国将在2030年达到近1100亿元的市场规模。同时，该赛道在整个医疗器械领域中技术壁垒最高，更是引得资本纷纷加注。
但是另一方面，在我国医疗影像设备行业中，初步实现国产替代的产品主要集中在中低端市场。在高端产品方面仍然与国外巨头有着明显差距，国内市场也以进口为主。
在我国高端医学影像设备市场，依然主要是由西门子医疗、GE医疗、飞利浦医疗等外资企业所垄断。比如64排以上CT市场、MR市场等，主要还是被以上三大巨头占领。
而尽管是创下国内多项第一记录的联影医疗，也无法摆脱核心元件的外部依赖。招股书显示，联影旗下的MR产品、CT产品、XR产品、MI产品及RT产品中均有重要零部件需要向外企采购。自有能力的不足，让其乏于与巨头竞争。越是高端的市场，被碾压的情况就越明显。比如，在高端的3.0T及以上MR市场，国际三大巨头已经占据了我国80%以上市场，国产厂商生存空间非常小。
回到本次上市，联影医疗拟募资124.8亿元，其中近一半的资金将用于新型MI、MR、CT等大型设备的开发上。
一旦上市成功，联影医疗将成为迈瑞医疗之后，行业内第二家千亿市值公司，也将有更多精力努力实现对巨头的全面超越。
国产替代之路，道阻且长，但行则将至。
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