来源：定焦（ID：dingjiaoone） 作者：黎明 编辑：魏佳
互联网大厂的秘密，藏在年报里。
上市公司的年报，是观察公司经营的一扇窗。
随着互联网大厂陆续公布2023年年报，更多信息浮出水面，我们得以了解大厂最真实的一面，发现一些有趣的结论。
比如，腾讯是中国最赚钱的互联网公司；阿里是账上现金储备最多的公司；京东的员工人数最多，公司收入最高，但利润率极低；网易赚钱最舒服，经营相当稳健；拼多多人效最高，员工数量只有美团的七分之一，但创造的收入规模已经接近美团。
这些不同指标呈现的细节，最后都融汇到市值这一个指标上。以下是目前中国市值排名前十的互联网公司名单。
榜单数据截至2024年4月9日收盘
这份排名有几个点值得关注：
阿里坠落。阿里的市值不仅被腾讯拉开差距，还被拼多多无限接近，并曾被短暂反超。前几天阿里元老蔡崇信的一份“反思式访谈”引发挺多讨论，他承认“阿里落后了”。
理想挤进前十名单。理想是大厂名单中的新面孔，它曾不被看好，现在已是一家千亿营收的公司，市值是蔚来、小鹏之和的两倍。
没上榜的公司也值得研究。
快手消失了。快手上市后，市值一度超过2000亿美元，现在只剩200多亿美元。去年快手的营收破了千亿，公司也赚钱了，但市场不买账了。
滴滴也不见了。滴滴去年营收接近2000亿元，并首次实现年度盈利，不过滴滴从美股退市后，一直没在港股上市，所以没有市值参考。
另外，字节跳动还没上市，没有公开的财务信息，不在本文讨论之列。
市值排名是结果，更重要的是公司经营的细节和过程。我们结合大厂们的2023年年报，看看过去一年发生了什么。
千亿营收是一道分水岭
收入是一家公司最重要，也是最基础的财务指标。著名的《财富》世界500强榜单，就是将收入作为排名的主要依据，简单粗暴。
从收入规模来看，中国前十大上市互联网公司名单如下：
数据来源 / 上市公司财报
京东是唯一一家营收过万亿的互联网大厂。这很好理解，京东是以自营为主的零售电商，卖出去的自营商品，都先在京东入账确认收入，导致营收规模很大。而且京东主营3C家电，客单价很高。这也是为什么，世界500强的第一名常年都是沃尔玛。
淘宝和拼多多属于平台电商，模式跟京东不同。商家的销售收入是自己的，平台的收入来自服务费、广告费等，所以收入规模会小一些。
阿里2023年收入9275亿元，仅次于京东。这其中有大约一半来自电商，剩下的来自阿里云、菜鸟、优酷、饿了么等业务。
腾讯的收入主要来自游戏和广告，2023年营收6090亿元，排名第三。相比阿里和京东，腾讯的模式要更轻一些，也更稳定。阿里和京东在线下做了很多布局，建快递仓库、开生鲜超市，前些年阿里甚至在线下买了一堆实体，现在“新零售”退潮，有些资产就砸手里了，外界都在猜测阿里会不会卖掉盒马和大润发。
而腾讯这些年的主营业务一直没有变，微信始终是全民应用，游戏一直是现金奶牛。至于腾讯视频、腾讯云等业务，也都是线上模式。
靠售卖虚拟商品和服务，一年做到6000多亿营收，目前只有腾讯有这个实力。
京东、阿里、腾讯之外，其他公司自动被归入下一个档次——营收3000亿元以下。无论是卖手机的小米，卖车的理想，还是卖广告的百度，送外卖的美团，年营收都没超过3000亿元。
不过这条线很快会被突破。拼多多2023年营收2476亿元，而2022年只有1306亿元，以这个增速没有任何悬念；美团2023年营收2767亿元，今年突破3000亿元问题不大；小米因为有了造车业务，应该也会突破。
小米比较特殊。手机市场已经饱和了，过去几年全球手机销量一直在下滑，小米的营收连降两年，从2021年的3283亿元降到2023年的2710亿元。不过小米汽车开始交付了，拿了超过10万台订单。如果按每台车25万元的价格算，这10万台也能带来250亿元增量收入，让小米重回增长轨道，所以这就是为什么雷军一定要造车。
这个前十的名单，有一条隐形门槛——营收千亿。
排在第十位的快手，2023年营收1135亿元，这是它首次跨过千亿营收。2023年也是网易首次营收过千亿，不过它只有1035亿元，排在快手之后，没进前十。
这里做一个论断，2023年以后，互联网公司营收不过千亿，排不进榜单前十了。
我们再往回看市值前十榜单，会发现除了快手，携程也没进营收前十榜单。携程2023年的营收只有446亿元，远低于其他互联网大厂，但市值却比快手还高。因为携程是在线旅游赛道的龙头，疫情后行业复苏很快，前景广阔。携程2023年的业绩已经超过疫情前的2019年了。
年赚百亿起，互联网依然很赚钱
互联网行业有一个特点，早期很烧钱，靠亏损换市场，后期很赚钱，一旦形成规模效应就能赢者通吃。中国的互联网，竞争格局早已成型，头部玩家具备了规模效应，曾经亏钱的公司都开始赚钱了。
以下是2023年中国最赚钱的十家互联网公司：
数据来源 / 上市公司财报
2023年，腾讯赚钱最多，净利润1180亿元，是唯一一家实现千亿净利润的互联网公司。
这些利润不是账面数字，大部分是真金白银。腾讯已经连续赚钱多年，过去四年每年净利润都过千亿。2023年底，腾讯出手100多次，花了494亿港元现金回购自家股票，到年底公司账上还有4034亿元现金。今年，腾讯还要花大约1000亿港元回购，这接近它过去一整年的净利润。
腾讯2023年耗资494亿港元回购
阿里的变现能力不如腾讯，且波动较大，2023年盈利924亿元。不过阿里是中国拥有现金最多的互联网公司，从2020年开始，它每年都在储备现金，2022年超过5000亿元，2023年更是达到6530亿元。
账上现金变多，一方面说明阿里前些年赚得多，家底厚，另一方面也说明这些资金没有更好的投资渠道，阿里在新业务上的探索变慢了。
可能会让一些人感到意外的是，拼多多的变现能力现在仅次于腾讯、阿里。2023年拼多多的净利润为600亿元，相比2022年几乎翻倍，而2021年之前它还是亏损。从一台烧钱机器到赚钱机器，拼多多只用了三年时间，它账上的现金储备也比网易、小米、京东等公司都多。
需要注意的是，拼多多还处在投资扩张期。600亿元的净利润，是在大力推动新业务的前提下实现的，它的海外业务TEMU正在全球范围跑马圈地，还没到变现阶段。这意味着拼多多的净利润还有很大提升空间。
拼多多跟其他巨头很不一样的一个点是，虽然公司赚钱了，账上钱很多，但既不回购也不分红，而是要继续投资，官方说法是“投资于长期价值”。
其他的互联网巨头，近两年也基本都赚钱了，2023年的盈利在100亿-300亿元之间。理想赚了118亿元，美团139亿元，小米175亿元，百度215亿元，京东233亿元，网易294亿元。快手和滴滴，也在2023年首次扭亏为盈。
这其中有两家公司值得关注。
网易是唯一一个跟BAT属于同时代，每年都很赚钱，市值还排在前五的互联网巨头。2023年网易的净利润是294亿元，虽然比不上腾讯、阿里、拼多多，但盈利很稳定。把网易过去五年的净利润数据拉出来，平均数是200亿元。
网易是典型的闷声发财的公司。跟京东、小米等公司相比，它的收入规模不大，在行业里的存在感也不是太强，但很赚钱。过去几年网易的净利率基本维持在20%以上，公司市值也很高，而与它同时代的新浪、搜狐，早已被大幅拉开差距。
数据来源 / 上市公司财报
百度曾是赚钱最轻松的互联网巨头，把持着搜索引擎这个流量分发入口，赚得盆满钵满。但移动互联网打破了原来的流量分发逻辑，随着短视频平台的崛起，百度赚钱没那么容易了。
这几年百度一直坚持研发人工智能，为此投入大量时间和资金，但业务还没到大规模变现阶段。百度能否再称王，关键要看AI大模型能给百度带来多大改变。
互联网增速放缓，降本、收缩、拼人效
过去两年，很多行业都感觉增长困难，互联网也不例外。2023年，腾讯、阿里、网易、京东、百度的增速都只有个位数，小米是负增长。
如今回头来看，疫情刚开始的那两年，反而是互联网增长最迅猛的一段时间。我们用两个指标来进行论证。
首先是营收。
2019年腾讯收入3773亿元，2020年增长了1048亿元，2021年又增长780亿元，但2022年是负增长，2023年只增长了545亿元。看增长率更明显，2020年高达27.8%，2023年只有9.8%。
阿里的趋势也类似。2020年、2021年的营收增速为31.8%、29.8%，2022年降至3.4%，2023年是7.3%。
网易从2020年到2023年，营收增速逐年下滑，2023年降至个位数的7.2%；小米2020年、2021年的增速高达19.4%、33.5%，随后两年都是负增长。
数据来源 / 上市公司财报
疫情初期，线下商业全面停摆，人们的日常生活、娱乐、社交全部转向线上，互联网迎来一大波增长红利，游戏、电商、外卖、广告等行业发展很快。
但这波红利来得快，去得也快。从整个互联网的发展方向来看，流量红利已经衰退了，疫情导致的线上化只是暂时扭转了行业下行的趋势。所以当疫情结束，增长再次成为互联网巨头们的挑战。
其次是员工规模。
2019年底的时候，腾讯不到6.3万人，2020年招了2.3万人，2021年又增加了2.7万人，总人数超过11万人。这是腾讯历史上员工规模最庞大的一年。
阿里在2019年有11.7万人，2020年合并高鑫零售，总人数翻了一倍多到25.2万人，2021年又增加了7200多人。
京东是所有互联网公司中人数最多的。2019年京东有22.8万人，2020年增加8.7万人，2021年增加7万人，2022年又增加6.5万人，总人数超过45万人。不过，这其中有30万是快递小哥。
其他互联网大厂，人员扩张的脉络基本类似：2020年、2021年疯狂招人，2021年达到历史顶峰，2022年、2023年开始收缩，进行不同程度裁员。
降本增效成为互联网大厂的关键词。前几年扩张太猛，招人太多，现在业务增速放缓，用不了那么多人了。
这个时候人效就变得很重要。人效指的是单个员工为公司创造的收入。
在所有互联网巨头中，拼多多的人效是最高的，人均创收超过1000万元。作为对比，腾讯是578万元，阿里是423万元，理想是398万元，百度是338万元。
拼多多只有1.3万员工，是唯一一个不到2万人的互联网巨头。从2019年到2023年，拼多多的收入增加了2000多亿，公司人数只增加了7000多人。腾讯的收入也增加了2000多亿，但员工增加了4万多人，而京东增员超过20万人。
拼多多把每一个员工的价值发挥到了极致。一个人当成好几个人用，说的就是这种情况。
放眼未来，互联网公司要继续增长，要么在原有业务上找到新的增长点，要么探索新业务，发掘新的增长引擎。这方面的典型例子是小米和理想汽车。
从手机到汽车，是小米的一次换挡加速。2021年雷军官宣造车，当年小米公司新招了1万多人，而2019年小米总共也就1.8万人。未来几年，小米的发展都要靠汽车这块新业务。
理想则是站在产业风口上，既有互联网基因，又借了新能源大势。随着新车销量提升，理想的营收规模几乎每年都是翻倍增长。这种跨越式的增速，传统互联网巨头很难再有了。
结语
中国互联网行业诞生以来，从PC到移动，再到产业互联网，每一轮技术变迁都会创造新的机会，打破原有的竞争格局。城头变幻大王旗，是过去二十年互联网行业的常态。
无论是市值榜，还是收入榜、利润榜，每年都处在变化中。这背后体现的是大厂战略、经营、团队的执行结果，以及大厂之间竞争优势的此消彼长。
下一个上榜的新贵，会在哪里呢？
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