大模型第一股智谱在上市近半年后，交出了第一份完整的年度成绩单。
3月31日披露的财报显示，这家以B端政企市场为核心的大模型厂商，在2025年实现营收7.24亿元，同比增长131.9%。
营收翻倍的背后，47.18亿元的净亏损也让外界看到大模型赛道高投入的典型特征。
这份财报中，智谱的MaaS业务增长最为突出。2025年云端部署收入达到1.90亿元，同比激增292.6%，MaaS API平台的年度经常性收入攀升至17亿元，同比提升60倍。
更值得关注的是定价策略的变化，智谱CEO张鹏在业绩说明会上透露，今年第一季度API调用定价上调83%，调用量依然同比增长400%。
这种量价齐升的局面被管理层视为市场对高阶智能的认可，也透露出智谱试图在模型能力上建立定价权的战略意图。
当然，高速增长也伴随着结构调整带来的压力。因低毛利的云端业务占比提升，加上本地化部署业务交付资源投入增加，智谱的综合毛利率从56.3%下滑至41%。
研发投入依然高企，31.8亿元的研发费用是当期营收的4.4倍，这在行业内并不鲜见。
把智谱的数据放在整个大模型赛道来看，亏损并非孤例。同样在近期冲刺资本市场的MiniMax选择了C端出海路线，同样面临巨额投入。
而面对互联网大厂的生态优势，智谱的体量差距依然存在，2025年11月智谱日均Token消耗量为4.2万亿，同期字节跳动豆包的数据是50万亿。在B端市场，阿里云拥有超200万企业用户调用其大模型服务，而智谱的企业客户约为1.2万家。
对于未来，智谱提出了对标Anthropic的商业路径，试图将自己打造为大模型操作系统。在张鹏看来，模型能力本身正在成为定价权的核心，谁能持续保持智能上界的领先，谁就有能力在商业化上掌握主动。
但这也引出一个行业共同面对的命题，当阿里云、字节跳动等大厂同样在砸重金提升模型能力并试图通过规模效应摊薄成本时，独立大模型厂商仅靠智能领先能否在大厂的生态包围中维持量价齐升的势头。
答案或许就藏在下一轮Token消耗量的市场份额数据里。
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