[p=30, null, left] 报告摘要

[p=30, null, left] 业绩表现：阳光私募第一梯队领先，业绩分化逐渐拉大

[p=30, null, left] 3月阳光私募平均收益为-2.41%，阳光私募、偏股型公募基金、偏股型券商理财行业3月份的平均收益无一跑赢大盘，其中偏股型公募基金收益垫底。阳光私募第一梯队以1.61%的平均收益领先于其他同类理财产品。阳光私募行业今年以来平均收益为-0.04%，行业前1/4今年以来收益为8.7%，领先行业后1/4的平均收益17.3个百分点。

[p=30, null, left] 月度排名：中国龙系列崛起，近占榜单半壁江山

[p=30, null, left] 3月份榜单前十的基金平均收益为11.28%，康成亨1期（华润）以16.67%的收益率夺冠。中国龙系列的基金有四只产品入围月度榜单前十，涌峰投资成为本月最大的赢家。另外，泽熙投资与康成亨投资均有两只产品入榜。

[p=30, null, left] 一季度度排名：远策定增夺冠，泽熙霸气外露

[p=30, null, left] 2014年一季度阳光私募排名前十的基金平均收益为30.93%，业绩首尾差超过30%。2月榜单冠军远策定增恒盈以49.29%的收益率强势夺得一季度收益冠军。泽熙投资霸气外露，旗下四只产品冲进榜单，三只产品一季度累计收益超过30%。

[p=30, null, left] 发行市场回暖，重阳为私募正规军打响第一枪

[p=30, null, left] 阳光私募行业3月份新发行产品数量为145只，处于近一年以来发行数量的较高水平。阳光私募行业公开的发行规模为36.12亿元，已现企稳回升的态势。新发基金股票多头策略占比49%，期货策略占比28%。近四分之三的私募公司选择信托公司作为发行平台，值得一提的是，重阳投资成为第一家自主发行基金的阳光私募公司。3月份共两只基金提前清算，累计收益不佳。

[p=30, null, left] 投资动态

[p=30, null, left] 私募行业春天正式到来，3月份共63家阳光私募基金管理机构获得私募基金管理人登记证书，既有行业内名副其实的沙场老将，同时也不乏一些私募新秀们。偏成长型投资的私募机构对未来的投资充满信心，主流机构认为二季度存投资机会，代表机构有理成资产、鼎锋资产、汇利资产、明曜资产。

[p=30, null, center] 私募入编正规军，远策定增一季度夺冠

[p=30, null, left] 1．业绩表现：阳光私募第一梯队领先，业绩分化逐渐拉大

[p=30, null, left] 1.1 股票型基金均败大盘，阳光私募第一梯队领先

[p=30, null, center] 表1：阳光私募与同类理财产品3月收益率对比

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[p=30, null, right] 来源：Wind，格上理财

[p=30, null, left] 虽然3月沪深300指数仅下跌1.50%，但是受累于中小板和创业板高达8%左右的跌幅，阳光私募、偏股型公募基金、偏股型券商理财行业的平均收益无一跑赢大盘，其中偏股型公募基金收益垫底，阳光私募行业小幅跑输偏股型券商集合理财。对比三类理财产品的行业第一梯队（排名前1/3）的平均表现，三类理财产品均跑赢大盘，阳光私募与偏股型券商理财获得了正收益，阳光私募第一梯队以1.61%的平均收益领先于其他同类理财产品。

[p=30, null, left] 1.2 阳光私募近五年收益亮眼

[p=30, null, center] 图1：阳光私募历史业绩与同类理财产品业绩比较

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[p=30, null, right] 来源：Wind，格上理财

[p=30, null, left] 中长期来看，阳光私募行业无论是在上涨市还是下跌市中，均跑赢其他同类理财产品。阳光私募行业今年以来虽跑赢大盘，却与正收益目标擦肩而过。近一年的表现中，尽管同期沪深300下跌近8%，但受益于2013年创业板的局部小牛市，阳光私募与其他同类理财均获得2%-7%不等的收益。近三年的市场环境极其恶劣，大盘指数跌跌不休，下跌幅度超过30%，阳光私募、偏股型公募基金以及券商集合理财在近三年中均出现亏损。不过，阳光私募亏损幅度未超过5%，远小于其他同类理财产品，抗跌性极强。近五年大盘总体下跌14.41%，不过经历过2009年的局部小牛市，阳光私募以及其他同类理财产品均保住了牛市中累积的收益部分，阳光私募行业长期业绩十分突出，以34.28%的平均收益遥遥领先于其他同类产品，远超大盘48.69%。

[p=30, null, left] 1.3 行业分化逐渐拉大

[p=30, null, center] 图2：阳光私募行业不同排名区间的收益情况

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[p=30, null, right] 来源：Wind，格上理财

[p=30, null, left] 3月阳光私募行业不同排名间的平均收益差距较大，行业前四分之一的平均收益为2.3%，跑赢行业后1/4的平均收益9.7%，私募行业后1/2梯队3月份大幅跑输大盘指数。从今年以来的平均收益来看，阳光私募行业不同排名间的收益差距继续拉大，行业前1/4平均收益为8.7%，领先行业后1/4平均收益17.3%，较上月的累计收益差增长3.3%。今年以来行业后1/4的平均收益跑输大盘，由此可见，选择阳光私募行业第一梯队的基金对于获得可观的收益十分重要。

[p=30, null, center] 2.阳光私募排名

[p=30, null, left] 2.1 三月排名：中国龙系列崛起，近占榜单半壁江山

[p=30, null, center] 表2：股票类阳光私募收益率排名前十

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[p=30, null, left] 注：基金排名统计样本为有明确投资顾问与基金经理的非结构化基金净值 截至2014-4-4

[p=30, null, right] 来源：Wind，格上理财

[p=30, null, left] 3月份榜单前十的基金平均收益为11.28%，其中康成亨1期（华润）以16.67%的收益率夺冠。康成亨1期（华润）净值波动剧烈，曾在2011年10月到2012年9月惨遭腰斩，回撤幅度巨大，在之后的一年半中，净值也仍是一波三折，始终仍未回归到1以上。穗富1号以13.76%的收益率位居第三，该产品净值在3月份涨势凶猛，第一周与第四周涨幅均超过10%，前四周累计收益21.85%，在月末最后一天回落近7%，与榜单冠军失之交臂。穗富1号自2013年9月成立以来净值一路下滑，净值最低曾跌至0.73，据格上理财采访穗富投资了解到，穗富1号从2013年12月15日由基金经理易向军接手管理，之后净值开始强势反转，截至3月底净值成功回归到1以上。据格上理财了解，穗富1期操作风格较为激进，换手率每年5倍左右，目前满仓操作，且多持创业板股票，其重仓了一只电子元器件板块的股票，集智能穿戴、重组等概念于一身，从去年年底以来累计涨幅已近乎翻倍。穗富投资比较看好智能穿戴，环保、医药等行业以及国企改革、自贸、重组概念的个股机会，尽管创业板近期弱势面临调整风险，但并不会影响其看好创业板的初衷。

[p=30, null, left] 3月份中国龙系列的基金共四只产品入围月度榜单前十，几乎占据了榜单的半壁江山，且中国龙稳健5期以7.63%的收益率位居第11名。中国龙以及中国龙稳健系列产品均由基金经理赵凯管理。3月份蓝筹股上演估值修复行情，尤其是房地产行业于本月以近10%的涨幅成为行业领涨独秀。据格上理财走访调查涌峰投资了解，涌峰投资的基金经理赵凯一直奉行价值投资，善于自下而上深度地挖掘股票，对于银行以及房地产业的研究非常细腻透彻，理解深入。投资操作上坚持长期持有股票，偏爱大蓝筹。尽管2013年赵凯管理中国龙与中国龙稳健系列产品均亏损15%左右，但是赵凯仍然坚守自己的投资理念，总算在3月份守得云开见月明，成为本月最大的赢家。另外，榜单中泽熙投资与康成亨投资均有两只产品入围。

[p=30, null, left] 2.2 一季度排名：远策定增夺冠，泽熙投资霸气外露

[p=30, null, center] 表3：股票类阳光私募收益率排名前十

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[p=30, null, left] 注：基金排名统计样本为有明确投资顾问与基金经理的非结构化基金净值 截至2014-4-4

[p=30, null, right] 来源：Wind，格上理财

[p=30, null, left] 2014年一季度阳光私募排名前十的基金平均收益为30.93%，业绩首尾差超过30%。2月榜单冠军远策定增恒盈以49.29%的收益率强势夺冠。远策定增恒盈是一只定向增发策略的主题基金，于去年成立之初成功参与了一只汽车板块个股的定增项目，而该股股价自增发以来表现惊人，截至3月底涨幅近两倍。

[p=30, null, left] 泽熙投资霸气外露，旗下四只产品冲进榜单，其中三只产品一季度累计收益超过30%。泽熙3期（中融）与泽熙1期均为2013年年度榜单前十，泽熙4期与泽熙3期(山东)也是月度榜单的常客。泽熙投资向来是市场舆论的宠儿，其神秘的投资手法一直是媒体的不厌其烦的谈资。据格上理财研究，泽熙投资青睐的股票均属于新兴行业，多为受政策扶持或者发展的空间很大的行业。从徐翔年初调研的公司看出，涉及行业有彩票、智能家居、机器人、页岩气，都属于市场当时的热点。行业的选择在泽熙的投资中占据举足轻重的地位，“新”和“热”是必备条件。不过，从年报披露出的十只泽熙四季度的重仓股来看，并未找到一只为泽熙1季度的高收益贡献如此之大的个股。泽熙的手法向来以“快、准、狠”闻名，泽熙1季度又新增哪只涨势如此凶猛的个股，我们等待一季报的披露后再见分晓。

[p=30, null, left] 另外，今年以来市场的热门基金湘军彭大帅1号也获益颇丰，截至2014年3月21日，该产品一季度累计收益为50.87%，基金经理彭树祥被投资者奉为又一大民间股神。不过该产品净值犹如过山车，最高净值曾在2月飙到1.5851，随后立即回落到1.2643（截至2014年4月4日），该产品由于是结构化产品，并未纳入格上理财的一季度榜单。

[p=30, null, center] 3. 发行市场回暖，重阳为私募正规军打响第一枪

[p=30, null, left] 3.1 发行数量回落，规模企稳回升

[p=30, null, center] 图3：阳光私募产品发行概况

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[p=30, null, right] 来源：Wind，格上理财

[p=30, null, left] 截至2014年3月31日，阳光私募行业3月份新发行产品数量为145只，环比下降13.17%，同比上涨15.08%，处于近一年以来发行数量的较高水平。阳光私募行业公开的发行规模为36.12亿元，已现企稳回升的态势，环比上升73.31%，不过较去年同期水平下降59.72%。从近一年来的发行规模走势来看，阳光私募的发行规模自2013年3月处于最高点以来便一路下滑，曾在2013年6月与2014年1月处在低谷水平。

[p=30, null, left] 3.2 近半基金股票做多，期货策略占三成

[p=30, null, center] 图4：3月新发行基金投资策略占比

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[p=30, null, left] 注：统计样本为有明确投资顾问（不含信托公司、银行、证券公司）的新基金

[p=30, null, right] 来源：Wind，格上理财

[p=30, null, left] 3月份新发行的有明确投资顾问的阳光私募基金共60只，主基金的投资策略中，股票多头策略占比49%。新发行基金的机构有鼎萨投资、上善若水资产、博道投资等。期货策略成为本月新基金投资策略的第二大策略，占比28%。盈瀚投资与双隆投资均各发行两只期货基金。3月份发行股票多空对冲策略基金的私募机构多为业内资深的机构，如重阳投资、朱雀投资以及鼎锋资产。另外，3月份分别有2只债券策略基金与1只定向增发策略的主题基金成立。

[p=30, null, left] 3.3 私募机构自主发行基金，重阳先声夺人

[p=30, null, center] 图5：3月新基金发行平台与产品结构情况

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[p=30, null, left] 注：统计样本为有明确投资顾问的新基金

[p=30, null, right] 来源：Wind，格上理财

[p=30, null, left] 3月份有四分之三的新基金选择了信托公司作为发行平台，其中非结构化与TOT产品所占的比例相当。重阳投资、朱雀投资、展博投资等大牌私募均有多只单一TOT的新基金成立。基金子公司与券商资管通道由于低费用以及交易范围广泛越来越受私募机构的欢迎，3月份没有一家私募机构选择有限合伙通道发行基金。对于商品期货策略的基金，单账户为多数此类基金选择的通道。

[p=30, null, left] 本月私募机构正式踏上阳光大道，符合法律规定的阳光私募机构均可作为私募基金发行主体，不再需要通过信托等其他平台发行产品。重阳投资先声夺人，于第一批转正名单公布当天（3月17日）火速成立了国内首只真正法律意义上的阳光私募基金“重阳A股阿尔法”，随后耀之资产也于3月20日自主发行了国内首只债券型私募基金--“耀之堂庭”。

[p=30, null, left] 3.4 两只基金提前清算，收益不佳

[p=30, null, center] 表4：3月份阳光私募基金清算概况

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[p=30, null, right] 来源：Wind，格上理财

[p=30, null, left] 3月份共2只有明确顾问的阳光私募基金清算，且均为提前清算。两只产品清算收益颇为逊色，瑞达1号运行两年零四个月清盘时的累计收益率仅为0.76%,。而博普量化套利仅成立9个月便提前清盘，累计收益率为-0.08%。

[p=30, null, left] 4. 行业动态：私募行业春天到来，大佬、新秀转正齐亮相

[p=30, null, left] 2014年3月17日，是阳光私募发展史上值得纪念的日子，基金业协会披露了首份私募机构的“转正”名单。紧接着，随着第二批“转正”名单的下发，3月份总共63家阳光私募基金管理机构获得私募基金管理人登记证书，其中既有行业内名副其实的沙场老将，如涌峰投资、尚诚资产、朱雀投资、同时也不乏一些私募新秀们，如鼎萨投资，博道投资，天生桥。国务院常务会议明确指出了培育私募市场，对依法合规的私募发行不设行政审批，随后中证登公司《关于私募投资基金开户和结算有关问题的通知》出台，为私募管理人独立发行基金开立证券账户打通了道路。随着重阳投资在本月正式发行了首只真正法律意义上的阳光私募基金，私募基金行业正式开启了“入编”的新时代。

[p=30, null, left] 格上点评：阳光私募转正，给予了阳光私募管理人一个更加规范的的广阔平台，从此在产品设计、策略应用上，也将更多的体现各私募管理人的优势。脱离了信托等发行通道的束缚，阳光私募机构今后可仅借助证券公司实现一站式服务，包括资金托管、估值清算、信息披露、交易平台、风控监测、增值服务、销售支持等，有效地降低阳光私募基金的固定管理费用。另一方面，获得基金管理人资格的私募机构所公布的信息将更加透明、公开，从公司以及从业人员的基本信息到公司运作的合法合规性等各方面均将接受监管层以及社会公众的监督。我们相信，随着更多配套政策的逐步完善，私募机构发行基金的道路将更加明晰，阳光私募行业的发展也将更加广阔。

[p=30, null, center] 5. 私募观点：成长型投资私募--对投资有信心，二季度存投资机会

[p=30, null, left] 代表机构：理成资产、鼎锋资产、汇利资产、明曜资产

[p=30, null, left] 理成资产：二季度或现建仓机会

[p=30, null, left] 我们把14年形容为“土豪逆袭年”，拥有丰厚资产的土豪类的个股有比较大的机会，首先估值较便宜，然后宏观经济有维稳预期，而最后国企改革预期和推进将会成为“土豪”们的催化剂。同时，我们也在密切关注我们的强项消费股的表现，争取获得低位加仓的机会。二季度市场仍将维持震荡、结构化的格局，但强度将较3月份有所增强。2014年操作上以稳健为主，二季度或将是战略性建仓的有利时机。在主题投资方向上，坚持国企改革主线，行业板块配置以消费股为主，不追涨题材板块，有层次地构建有望在三季度带来绝对收益和相对收益的投资组合。

[p=30, null, left] 鼎锋资产：回避小股票，白马成长股存机会

[p=30, null, left] IPO 新政即将出台，由审批制向注册制过渡的大方向已经非常清晰，2014年二季度起新上市公司数量将不断增加，而创业板虽然去年以来股价持续上涨，但利润的增长速度依然较低，一方面创业板估值过高，另一方面新股将大量上市，股票筹码的稀缺性将不断降低，因此估值过贵的小股票我们认为将面临较大风险。而白马成长类股票在经历了持续近一年来的调整之后，很多蓝筹的估值已经下降到历史较低水平，风险已经相当有限。操作上将总体控制仓位，尤其是小股票仓位，密切关注市场风格是否即将发生转换，并为即将可能的转换做好准备，优先选择行业空间大、公司竞争力强，目前估值有相对优势的中早期成长股，并保留部分估值很安全的部分中型成长类股票。

[p=30, null, left] 汇利资产：对市场充满信心，创业板公司多数进入可买入区域

[p=30, null, left] 近期股市表现偏弱的主要原因，在于投资者对经济前景的忧虑。PMI、CPI、PPI 等经济指标都显示短期经济下行压力较大，而同时货币政策仍不见放松迹象，市场中焦虑情绪开始蔓延。另外，IPO 可能在4 月份重启，给前期涨幅较大的创业板带来很大压力。尽管如此，我们对投资的信心仍然没有改变。大盘综合指数表现差，只能说明占上市公司大部分市值的传统行业差强人意，但新兴行业在技术、市场以及政府的推动下仍具有较好的成长潜力。创业板经过调整，大多数公司已进入合理的买入区域，有望在未来的一两个月内重拾升势。短期来看，主板针对国企改革、京津冀一体化等的炒作不大可能推动市场大幅上涨，对于投资者来说可持续的投资方向仍在创业板和中小板中的新兴行业以及医疗健康和大消费领域。

[p=30, null, left] 明曜投资：中长期看好新兴行业，精准选股博良好收益

[p=30, null, left] 2014年是坏消息兑现的一年，股市将继续踏实底部，全社会融资杠杆率的下降以及局部信用风险的暴露难免会给传统行业带来沉重的最后一击，而新兴力量将继续顽强生长。待经济转型、去杠杆基本达到目标之际，A股市场将会迎来在新经济模式下的10年慢牛大行情。经济转型、改革推进是2014的主旋律，新兴优于传统，能够代表未来的新兴力量是投资的首选，精准的选股是在困境中获得良好收益的主要方式。坚持中长期看好新兴产业、新兴的商业模式、例如信息技术、以文化传媒为代表的现代服务业、国防军工、生物医药、节能环保、清洁能源、品牌消费品等。

[p=30, null, center] 附录

[p=30, null, center] 附录：3份新发行产品详细列示

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