从近期政策动向判断新三板未来发展趋势
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从近期政策动向判断新三板未来发展趋势

2013年底,国务院宣布新三板扩容,2014年刚刚过半,新增挂牌公司已达450余家,接近去年全年156家挂牌公司数量的3倍。截止2014年7月3日,全国股转系统的挂牌公司累计已经突破800家,在审家数尚有390余家,且这一数字还在缓慢攀升中。

i黑马:新三板市场发展的如火如荼,背后体现了市场参与各方对新三板的美好憧憬。近来国家针对新三板的政策变化不断,据行业人士分析,未来新三板市场的发展,必将吸引更多优秀的公司到新三板挂牌,市场门槛会逐步提高,建议已经有挂牌想法的公司要趁早行动。本文来自i黑马teyue特约作者 ​广发证券 张飞先生的投稿。

2013年底,国务院宣布新三板扩容,2014年刚刚过半,新增挂牌公司已达450余家,接近去年全年156家挂牌公司数量的3倍。截止2014年7月3日,全国股转系统的挂牌公司累计已经突破800家,在审家数尚有390余家,且这一数字还在缓慢攀升中。来自股转系统的消息,到今年8月底,挂牌家数突破1000家毫无悬念。

除了挂牌公司数量增加,挂牌公司的质量也在显著提高,湘财证券、联讯证券、九鼎投资及中科招商等大家耳熟能详的公司已经登陆或即将登陆新三板,早已尝到资本市场甜头的上市公司也不甘示弱,如中超电缆、大族激光、星辉车模、云南铜业、华谊兄弟等上市公司纷纷将子公司挂牌新三板,除此之外,挂牌公司中也闪现着小贷公司、担保公司、农信社等金融机构的身影。

新三板市场发展的如火如荼,背后体现了市场参与各方对新三板的美好憧憬。但与美好的憧憬相比,新三板市场目前的交易仍然不够活跃、融资功能尚未完全发挥出来。谈到这一问题,有种观点认为,当前新三板市场的良好发展势头,是由地方政府财政补助、IPO堰塞湖、中介机构不遗余力推动、挂牌公司对市场未来预期高涨等多重因素共同推动的结果,尚存在大量优质的公司依然处于观望状态,如果不采取行动改变当前市场现状,参与各方的心理预期一旦落空,将面临人气涣散的隐忧,能不能把这把火越烧越旺,将直接影响着市场未来的走势。上述观点有一定的合理性,说明市场参与者对新三板的关心和呵护,但从近期出台的政策看,新三板这把火有越烧越旺的趋势,上述的担心完全是不必要的。

首先,6月27日,财政部、国家税务总局、证监会联合发布财税[2014]48号文,落实《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》(国发[2013]号49文),对个人持有全国股份转让系统挂牌公司的股票股息红利实施差别化个人所得税政策,持股期限在1个月以内(含1个月)的,其股息红利所得全额计入应纳税所得额;持股期限在1个月以上至1年(含1年)的,暂减按50%计入应纳税所得额;持股期限超过1年的,暂减按25%计入应纳税所得额。上述差别化个人所得税政策,在此之前只针对上市公司的投资者,但毕竟国内上市的公司数量相对较少。现在这项政策惠及新三板挂牌的公司,这是国家从税收层面鼓励企业到新三板挂牌,同时也鼓励社会资本参与新三板挂牌公司的投资。经过近10年经济快速发展,很多公司账面累积了巨额的财富,但由于20%的股息红利税,导致这些公司被迫选择不分红或少分红,将财富留在账面并逐年滚动,且越滚越大,导致选择分红不是,选择不分红亦不是,进退维谷。举例,假如某公司账面有2000万元未分配利润,全部分红的话,股东要缴纳400万个税,到手只剩下1600万元,而该公司在新三板挂牌后,股东最低只用缴纳100万个税,节省300万元税金。对于投资人而言,上述差别化个税政策,使新三板挂牌公司的投资价值相应得到提升。因此,财税[2014]48号文出台后,意味着企业只要挂牌新三板,20%的股息红利税这一问题将迎刃而解,而新三板挂牌显然比在沪深交易所上市容易很多。仅此一项政策,将使相当一部分公司为享受分红政策而选择挂牌新三板,而这些企业往往规模比较大,盈利能力强,这将对新三板的发展起到积极而深远的影响。

另一个值得关注的政策是8月份即将上线实施的做市商交易,目前各家券商正在紧锣密鼓地准备中。目前新三板市场的交易方式是协议成交,协议成交最大的弊端是效率低下,使市场陷入交易不活跃导致投资人不愿意入市、投资人不愿入市导致交易不活跃的僵局。做市商交易方式的上线将很快打破这一僵局。按照规则,做市商需要拿出真金白银购买不低于挂牌公司总股本5%的股票或100万股(以两者孰低为标准),同时向市场提供双向的买卖报价,因此券商一定会对首批做市对象精挑细选,由于做市商在国内尚属新生事物,初期标的股票数目不会太多。笔者预计,业绩确定会大幅预增或存在转板预期的标的物是做市商的首选。做市交易初期,做市商有维护股价上行的现实考量,因此初始报价会比较谨慎,早期市场参与者将有无风险套利的机会,赚钱效应加媒体宣传将吸引更多的投资人参与到市场中,但由于初期做市交易股票数量少,这些股票价格将会被抬到一个较高的水平。与此同时,投资者会把目光转向那些符合IPO转板预期的公司和下一批可能被券商做市的公司,发掘黑马股。这将使整个市场的交易活跃度大大改善。

除了做市商制度外,股转系统公司正在研究明年初竞价转让方式推出或与市场分层管理相结合,即新三板在市场内部进行分层管理时,将在不同的层次上实施不同的交易方式,甚至可能对投资人进行分层管理,降低开户门槛,使普通投资人也能参与到竞价交易。如此一来,将使一批优质的挂牌公司的股票在交易效率方面接近沪深交易所上市公司,促使更多的公司转向新三板,对拟直接IPO企业分流,并为内部转板创造良好条件。股转系统公司将择机推出内部转板制度,将来,转板公司未必选择通过首次公开发行股票融资,而是像已上市公司一样,通过“再融资”即可解决资金问题。

从历史的维度看,作为全国性的证券交易所,新三板目前所挂牌的800多家公司,相当一批质地已经比较优良,而且具备IPO的条件。因此,现阶段市场所面临不是缺乏优质项目,而是新生事物的出现被人们所熟悉、接受需要一个过程,市场的建设也不能一蹴而就,这在深圳证券交易所的发展史也遇到过。深圳证券交易所是1990年12月1日开始试营业,而在此之前,市面上已经有几支股票在发行了,但大多数的人并不知道这股票是什么,市场一直低迷了两年,直到早期买到原始股的投资者都赚钱了人们才蜂拥而入。深圳证券交易所的发展历史告诉我们,新三板市场的早期参与者必将从中受益。

未来新三板市场的发展,必将吸引更多优秀的公司到新三板挂牌,市场门槛会逐步提高,建议已经有挂牌想法的公司要趁早行动。券商今后面临的问题不再是缺少项目,而是应按照“可融资、可做市、可转板”的要求去遴选优质项目。因为只有优质的项目才能给券商带来做市、直投、私募融资、经纪、资管、转板等后续衍生收入,单纯以追求挂牌数量收取挂牌费的模式将难以为继,另一方面,推荐优质的项目才能打造健康的新三板生态链。未来,投行的项目资源将聚集在新三板,投行对项目的早期挖掘更加重要,投行业务将回归定价和承销的本源,传统IPO规则下依赖人际关系的“拉项目”、“报材料”、“拿批文”的游戏规则将在新三板市场被颠覆。新的格局下,投行将以定价与承销能力定天下,那些已经发力于此的投行,或将最终胜出,成为真正的大行。
 

作者:王宇,黑马营三期学员。上海宇昂董事长,创始人,全国功能高分子行业委员会秘书长,专家委员会副主任委员,上海大学材料学院硕士生导师。十余年奋斗在行业一线,为行业的发展,技术的进步,自主品牌的壮大做出了卓越的贡献。王宇立足研发,创立民族品牌,立志打破国际巨头垄断,上海宇昂在他的带领下,现已成为行业领头羊,登录新三板挂牌,部分领域实力足以比肩国际巨头。
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