中概股狂拆VIE回家,最大的成本就是“时间”
王瑞 王瑞

中概股狂拆VIE回家,最大的成本就是“时间”

今年以来,A股市场牛气冲天,回归的中概股如分众传媒、暴风科技又纷纷创造记录,尤其是后者创造了累计39个涨停板的神话,这让在美国上市的中概股集体犯起了“思乡病”,企图回归A股上市。

华尔街见闻援引彭博数据发文,截至6月11日,12家在美上市的中国公司今年已斥资106亿美元回购股份,以谋求从美股退市从而回归A股。

但业内人士认为,虽然目前A股市场不断创造牛市神话,但却存在较大泡沫;并且中概股回归会花费大量的时间成本等,甚至有可能面临被起诉的法律风险。因此中概股集体回归仅仅是“看上去很美”。

私有化扎堆上演

近日,在美国上市的中国互联网公司纷纷收到私有化邀约。

6月9日晚,易居中国亦宣布,董事会已收到由董事会联席主席及CEO周忻和董事沈南鹏当日提交的私有化收购要约,正式启动易居中国私有化的战略计划。

当日,中手游宣布签署私有化协议,根据该协议,Pegasus将以每股普通股1.5714美元(相当于每股ADS 22美元)的价格收购中手游。

第二天晚间,世纪互联和人人网也相继宣布收到私有化要约。

世纪互联宣布,董事会已接到来自公司董事长兼CEO陈升、金山软件有限公司和清华紫光国际的私有化要约。

人人公司宣布收到来自公司董事长兼CEO陈一舟和COO刘健的私有化要约,计划以每股美国存托股(ADS)4.20美元的现金收购二人尚未持有的人人公司全部发行股。

6月11日,如家酒店集团、淘米、久邦数码等在内的多家中概股都宣布收到私有化邀约。

除科技互联网股之外,“返乡潮”还蔓延到生物医疗和光伏等板块,本月第一周,晶澳太阳能和迈瑞医疗也被曝出拟私有化的消息,在该消息的刺激下,迈瑞医疗股价大涨10.92%至30.47美元,创2012年8月以来最大涨幅。

市值被低估的才回来?

有分析人士认为,刺激中概股回归的主要因素是其在国外市值被低估。

以游戏股为例,在国内上市的昆仑万维市值为436.55亿元(约70.37亿美元),超过了盛大、完美、中国手游、乐逗等多家中概股游戏公司市值总和。

此外,借壳宏达新材的分众传媒最终股权评估值为496.32亿元,相比纳斯达克退市时市值几乎翻番;而暴风科技在上市后共出现了39个涨停板,最新收盘价为279.6元,总市值为335.52亿元,市值接近优酷土豆,相当于7.7个迅雷。

那么,这些公司在美国上市市值真的是被低估了吗?

老虎证券特约分析师王绾认为,计划回归A股的互联网科技公司,并非是因为在美国市值被低估,而是因为这些公司比较边缘化,在美国市场融资能力不强,本身就不被美国和中国投资市场看中。

“举例来说,目前京东市值 518亿美元、百度726.18亿美元、阿里巴巴2177亿美元,这些中国互联网科技公司在美国市场就有很强的融资能力,并且市值远远超过在国内上市,”王绾说,“这些行业领头公司是不会回来的,它们在美国有融资能力,不管是增发,还是发CB,都没有问题。”

“那些在垂直细分领域没有做到老大、老二的位置,往往不被国外投资者看中,导致市值也比较低,比如携程网的市值目前为108.90亿美元,去哪儿的市值为54.83亿美元,但像艺龙却只有6.53亿美元,因此最后携程收购艺龙成为其第一大股东也在意料之中。”

  不仅如此,计划回归A股的中国公司,往往是和同类公司估值对比,“如果有很明确的比照对象,但两者之间估值差很多的,就很有动力回来,比如迅雷(市值9.51亿美元)、世纪互联(市值18.22亿美元)和A股的鹏博士(620.8亿人民币约合100亿美元)对比,前两者业务很大,但市值却比后者差很多。”
 
回归之路一波三折

除去中概股本身的原因外,其中回归A股之路也远非平顺,其中时间成本、资金成本、法律风险等都是企业所要面对的难题。

老虎证券特约分析师称,中概股从美股回归A股主要涉及到从美股退市、拆除VIE结构和A股上市三个主要阶段。

正常情况下,私有化退市一般耗时约6个月,而拆除VIE结构约4-7个月,A股IPO上市发行大约60周,具体到公司个体其差别可能比较大。

“这个周期短的话要两年,长的话也要三四年,并且在国内IPO可能要排队,或是面临注册制,有很多不确定因素在其中,再加上这轮A股市场的牛市行情不一定能延续多久,所以其实这些公司如果在美国有不错的融资能力,它也是不愿意回来的。”

除了时间成本,中概股从美国退市还面临着高昂的资金成本,根据美国SEC的要求,提出私有化的股东收购流通股需全部用现金。由于收购方必须向中小股东提供基于一段时间内股价的溢价,才可能达到回购股权的目的,这意味着股东的财务压力将倍增。

此外,公司在美国上市时需要支付中介机构大量的费用,退市时也是一样。

作为私有化第一股,泰富电气当年的退市可谓轰轰烈烈。上市6年,泰富电气的净融资额为1.2亿美元,但退市需要的资金高达4.5亿美元。一去一回,仅此就亏损了3.3亿美元。

不仅如此,在中概股回归的规程中还面临着法律诉讼的风险。

资料显示,私有化的邀约价最容易激起投资者起诉,除了定价之外,中概股还会遇到诸如财务数据造假、关联交易未披露,以及敏感又容易触怒美投资人的问题。这其中有做空结构的恶意做空,也确实有部分非诚信的企业事实存在的问题。因此,在私有化过程中,这些中概股不可避免地要通过法律途径去解决。

著名财经作家皮海洲近日撰文指出,中概股回归带来的不都是鲜花,其回归的负面影响同样需要予以重视。比如,中概股回归A股,图的就是A股的高市盈率与投机性,而并非是股市的规范管理,这样的出发点本身就是不正确的,并不利于A股市场的发展。

此外,多位投资人士指出,中国股市的大涨正带来泡沫。Janus资本集团的比尔·格罗斯近日就表示,“科技股聚集的深圳股市将成为做空投资者的下一个重要目标。按照已报告的业绩来看,暴风科技的市盈率高达715倍,远远超过去年在美国上市的互联网巨头阿里巴巴,后者仅为55倍。”

而股市泡沫破裂带来的后果,将远非上市企业和投资者能够承受的。

第一组对比数据:中概股高市值VS低市值

高市值 
去哪儿  54.83亿美元
携程网  108.90亿美元
京东 518亿美元
百度726.18亿美元
阿里巴巴2177.03亿美元
 
低市值
淘米1.36亿美元
久邦数码 1.52亿美元
迅雷9.51亿美元
人人公司  15.15亿美元
世纪互联   18.22亿美元
 
第二组对比数据:同类公司估值中概股PK A股

中概股
优酷土豆 49.22亿美元
A股
乐视网  1224亿人民币=197.1649美元
 
中概股
华视传媒0.82亿美元
A股
中文传媒452.24亿人民币= 72.8479亿美元


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