大模型赛道的资本竞争正在进入冲刺阶段。据消息人士向媒体透露，国产大模型公司阶跃星辰即将完成近25亿美元融资，并已同步拆除红筹架构，加速赴港IPO的准备工作。
这轮融资的突出特点是产业链资本的集中入场。华勤、龙旗、豪威、中兴等多家企业参与其中，覆盖从整机制造到上游核心器件的多个环节。
产业资本的集结，反映了市场对大模型向终端设备迁移趋势的判断。此外，香港投资管理有限公司也出现在股东名单中，为阶跃星辰赴港上市提供了背书。
从公司治理层面看，阶跃星辰已于今年4月完成股份制改造，由有限责任公司变更为股份有限公司，红筹架构的拆除通常被视为赴港IPO的关键前置步骤。
据路透此前报道，由于该公司拥有大量国有资本支持，选择境内公司架构赴港上市被认为更为合适。
阶跃星辰近期在战略合作层面动作亦颇密集。今年4月，公司先后宣布与千里科技联手打造原生智驾基座模型，以及与腾讯云达成战略合作提升智能座舱交互能力。同月还发布了新一代图像生成编辑模型，以3.5B参数量对标12B至20B参数级别的开源模型。
国产大模型的估值水位还在被不断推高，不禁让人好奇，市场对“大模型”这个篮子是不是过于乐观了。
几乎在同一时间窗口，月之暗面被曝完成20亿美元融资，投后估值突破200亿美元，累计半年融资超39亿美元，总融资额跃居国内大模型创业公司首位。
DeepSeek也在同一时期传出首轮融资的消息，估值谈判区间从200亿美元迅速拉升至450亿至500亿美元。而此前智谱AI和MiniMax已率先登陆港交所，市值分别约3627亿港元和2207亿港元。
在市场看来，已经上市的智谱和MiniMax提供了公开的估值参照，未上市的公司在资本市场入口处争夺定价权。
而资本端的问题同样现实，当估值不断攀升，一二级市场价差逐渐收窄，二级市场能否消化如此高估值的资产仍是未知数。
这场大模型融资竞赛，究竟是押注技术路径的确定性，还是单纯的资金堆砌，最终仍需要市场给出答案。
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